公司理财（原书第9版）

斯蒂芬A.罗斯（StephenA.Ross），现任MIT斯隆管理学院财务与经济学教授，以及多家学术和实践类杂志副主编，曾任美国财务学会会长。罗斯教授以其在“套利定价理论”（APT）方面的杰出成果而闻名于世，并且在信号理论、代理理论、期权定价以及利率的期限结构理论等领域有深厚造诣，他也是世界上著述颇丰的财务学家和经济学家之一。

伦道夫W.威斯特菲尔德（RandolphW.Westerfield），南加利福尼亚大学马歇尔商学院荣誉院长，财务学教授，曾在宾夕法尼亚大学沃顿商学院任教长达20年，并担任财务系主任。

杰弗利F.杰富（JeffreyF.Jaffe），宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授，对内幕交易方面的研究很有建树，并在IPO、投资机构管理、做市商行为、通货膨胀和利率作用的理论和实证研究等方面做出了重要贡献。

译者序
前言
第一篇价值
第1章公司理财导论
1.1什么是公司理财
1.2企业组织
1.3现金流的重要性
1.4财务管理的目标
1.5代理问题和公司的控制
1.6法律法规
本章小结
思考与练习
第2章银行及其他金融中介
2.1资产负债表
2.2利润表
2.3税
2.4净营运资本
2.5财务现金流量
2.6会计现金流量表
2.7现金流管理
本章小结
思考与练习
第3章财务报表分析与财务模型
3.1财务报表分析
3.2比率分析
3.3杜邦恒等式
3.4财务模型
3.5外部融资与增长
3.6关于财务计划模型的注意事项
本章小结
思考与练习
第二篇估值与资本预算
第4章折现现金流量估价
4.1单期投资的情形
4.2多期投资的情形
4.3复利计息期数
4.4简化公式
4.5分期偿还贷款
4.6如何评估公司的价值
本章小结
思考与练习
第5章净现值和投资评价的其他方法
5.1为什么要使用净现值
5.2回收期法
5.3折现回收期法
5.4内部收益率法
5.5内部收益率法存在的问题
5.6盈利指数法
5.7资本预算实务
本章小结
思考与练习
第6章投资决策
6.1增量现金流量： 资本预算的关键
6.2鲍尔温公司案例
6.3通货膨胀与资本预算
6.4经营性现金流量的不同算法
6.5不同生命周期的投资： 约当年
均成本法
本章小结
思考与练习
第7章风险分析、 实物期权和资本预算
7.1敏感分析、 场景分析和盈亏平衡分析
7.2蒙特卡罗模拟
7.3实物期权
7.4决策树
本章小结
思考与练习第8章利率和债券估值
8.1债券和债券估值
8.2政府债券与公司债券
8.3债券市场
8.4通货膨胀与利率
8.5债券收益率的决定因子
本章小结
思考与练习
第9章股票估值
9.1普通股的现值
9.2股利折现模型中的参数估计
9.3增长机会
9.4市盈率
9.5股票市场
本章小结
思考与练习
第三篇风险
第10章风险与收益： 市场历史的启示
10.1收益
10.2持有期收益率
10.3收益统计
10.4股票的平均收益和无风险收益
10.5风险统计
10.6更多关于平均收益率的内容
10.7美国权益风险溢价： 历史观与国际透视
10.82008年： 金融危机的一年
本章小结
思考与练习
第11章收益和风险： 资本资产定价模型
11.1单个证券
11.2期望收益、方差和协方差
11.3投资组合的收益和风险
11.4两种资产组合的有效集
11.5多种资产组合的有效集
11.6多元化
11.7无风险借贷
11.8市场均衡
11.9期望收益与风险之间的关系（资本资产定价模型）
本章小结
思考与练习
第12章套利定价理论
12.1引言
12.2系统性风险和贝塔值
12.3投资组合与因素模型
12.4贝塔系数、 套利与期望收益
12.5资本资产定价模型和套利定价理论
12.6资产定价的实证研究方法
本章小结
思考与练习
第13章风险、 资本成本和资本预算
13.1权益资本成本
13.2运用资本资产定价模型估计权益资本成本
13.3贝塔的估计
13.4贝塔、 协方差以及相关系数
13.5贝塔的确定
13.6股利折现模型
13.7部门和项目的资本成本
13.8固定收益证券成本
13.9加权平均资本成本
13.10伊士曼化学公司的资本成本估计
13.11发行成本与加权平均资本成本
本章小结
思考与练习
第四篇资本结构与股利政策
第14章有效资本市场和行为学挑战
14.1融资决策能创造价值吗
14.2有效资本市场的描述
14.3有效市场的类型
14.4实证研究的证据
14.5行为理论对市场有效性的挑战
14.6经验证据对市场有效性的挑战
14.7关于两者差异的评论
14.8对公司理财的意义
本章小结
思考与练习第15章长期融资： 简介
15.1普通股和优先股的一些特征
15.2公司长期债务
15.3不同类型债券
15.4长期银团借款
15.5国际债券
15.6融资方式
15.7资本结构的最新趋势
本章小结
思考与练习
第16章资本结构：基本概念
16.1资本结构问题和馅饼理论
16.2公司价值的最大化与股东利益的最大化
16.3财务杠杆和企业价值： 一个例子
16.4莫迪利亚尼和米勒： 命题Ⅱ(无税)
16.5税
本章小结
思考与练习
第17章资本结构： 债务运用的制约因素
17.1财务困境成本
17.2财务困境成本的种类
17.3能够降低债务成本吗
17.4税收和财务困境成本的综合影响
17.5信号
17.6怠工、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释
17.7优序融资理论
17.8增长和负债-权益比
17.9个人所得税
17.10公司如何确定资本结构
本章小结
思考与练习
第18章杠杆企业的估价与资本预算
18.1调整净现值法
18.2权益现金流量法
18.3加权平均资本成本法
18.4APV法、 FTE法和WACC法的比较
18.5需要估算折现率的资本预算
18.6APV法举例
18.7贝塔系数与财务杠杆
本章小结
思考与练习
第19章股利政策和其他支付政策
19.1股利的不同种类
19.2发放现金股利的标准程序
19.3基准案例： 股利政策无关论的解释
19.4股票回购
19.5个人所得税、股利与股票回购
19.6偏好高股利政策的现实因素
19.7客户效应： 现实问题的解决
19.8我们了解的和不了解的股利政策
19.9融会贯通
19.10股票股利与股票分拆
本章小结
思考与练习
第五篇长期融资
第20章公众股的发行
20.1公开发行
20.2另一种发行方式
20.3现金发行
20.4CFO们如何看待IPO
20.5新股发行公告和公司的价值
20.6新股发行成本
20.7配股
20.8配股之谜
20.9股权稀释
20.10上架发行
20.11私募资本市场
本章小结
思考与练习
第21章租赁
21.1租赁类型
21.2租赁会计
21.3税收、国内税收总署和租赁
21.4租赁的现金流量
21.5公司所得税下的折现和债务融资能力
21.6“租赁—购买”决策的NPV分析法
21.7债务置换和租赁价值评估
21.8租赁值得吗：基本情形
21.9租赁的理由
21.10关于租赁的其他未解之谜
本章小结
思考与练习
第六篇期权、期货与公司理财
第22章期权与公司理财
22.1期权
22.2看涨期权
22.3看跌期权
22.4售出期权
22.5期权报价
22.6期权组合
22.7期权定价
22.8期权定价公式
22.9被视为期权的股票和债券
22.10期权和公司选择：一些实证应用
22.11项目投资和期权
本章小结
思考与练习
第23章期权和公司理财： 推广与应用
23.1管理人员股票期权
23.2评估创始企业
23.3续述二叉树模型
23.4停业和重新开业决策
本章小结
思考与练习
第24章认股权证和可转换债券
24.1认股权证
24.2认股权证与看涨期权的差异
24.3认股权证定价与布莱克-斯科尔斯模型
24.4可转换债券
24.5可转换债券的价值评估
24.6发行可转换债券的原因透视
24.7为什么会发行认股权证和可转换债券
24.8转换策略
本章小结
思考与练习
第25章衍生品和套期保值风险
25.1衍生品、 套期保值和风险
25.2远期合约
25.3期货合约
25.4套期保值
25.5利率期货合约
25.6久期套期保值
25.7互换合约
25.8衍生品的实际运用情况
本章小结
思考与练习
第七篇短期财务
第26章短期财务与计划
26.1跟踪现金与净营运资本
26.2经营周期与现金周期
26.3短期财务政策的若干方面
26.4现金预算
26.5短期融资计划
本章小结
思考与练习
第27章现金管理
27.1持有现金的理由
27.2理解浮差
27.3现金回收与集中
27.4管理现金支出
27.5闲置现金的投资
本章小结
思考与练习
第28章信用和库存管理
28.1信用和应收账款
28.2销售条款
28.3分析信用政策
28.4最优信用政策
28.5信用分析
28.6收账政策
28.7存货管理
28.8存货管理方法
本章小结
思考与练习
第八篇理财专题
第29章收购、 兼并与剥离
29.1收购的基本形式
29.2协同效应
29.3并购协同效应的来源
29.4兼并的两个伪理由
29.5股东因风险降低而付出的代价
29.6兼并的净现值
29.7善意接管与恶意接管
29.8防御性策略
29.9兼并可以创造价值吗
29.10收购的税负形式
29.11兼并的会计处理方法
29.12转为非上市和杠杆收购
29.13剥离
本章小结
思考与练习
第30章财务困境
30.1什么是财务困境
30.2财务困境事项
30.3破产清算与重组
30.4私下和解或破产：哪个最优
30.5预打包破产
30.6公司破产预测：Z值模型
本章小结
思考与练习
第31章跨国公司财务
31.1专业术语
31.2外汇市场与汇率
31.3购买力平价说
31.4利率平价理论、 无偏远期利率和国际费雪效应
31.5跨国资本预算
31.6汇率风险
31.7政治风险
本章小结
思考与练习
附录数学表

17.7.1 优序融资理论准则
之前部分讨论了有关权衡理论的一些基本思想。对于财务经理来说，这一理论的实践含义是什么呢？该理论提供了在现实世界中的两个法则。
法则1：采用内部融资 为了便于解释，我们过分简化地将权益与无风险债务相比较。管理者不可能利用其对公司的额外了解来决定这类债务的价格是否被错误定价，因为无风险债务的价格仅由市场利率决定。但事实上，公司债务具有违约可能性。因此，正如管理者认为权益被高估时会倾向于发行证券，当管理者认为权益被高估时也有发行债务的倾向。
管理者何时会认为其债务被高估了呢？其情形很可能与他们认为权益被高估时相同。例如，假如公众认为公司的前景美好，但管理者看到今后的困境，管理者将会把债务以及权益看做是被高估了。换言之，公众或许认为债务几乎是无风险的，但管理者却察觉到很大的违约可能。
因此，当投资者给债务问题定价时，所持的怀疑态度很可能与给权益问题定价时相同。管理者要摆脱这个框框，办法就是从留存收益中筹措项目资金。如果你能够避免首先求助于投资者，就不需要担忧投资者的怀疑态度，因此，优序融资理论的第一条法则为：采用内部融资。
法则2：先发行稳健的证券 然而，尽管投资者担心对债务和权益定价时会发生错误，但就权益而言，这样的担心将更加强烈。与权益相比，公司债务仍具有相对小的风险，这是因为假如避免了财务困境，投资者能获取固定的收益。因此，优序融资理论意味着如果需要外部融资的话，发行债务应该排在发行权益之前。只有企业达到一定的负债水平后才考虑发行权益。
当然，债务的类型有很多种。例如，由于可转债的风险大于直接债务，因此，优序融资理论意味着公司发行直接债务应先于发行可转换债。因此，优序融资理论的第二条法则是：先发行最稳健的证券。
17.7.2 推论
有许多与优序融资理论相关的推论，这些推论与权衡理论不相一致。
1.不存在财务杠杆的目标值。根据权衡模型，每个公司平衡债务的利益，如税盾与债务的成本、困境成本。当债务的边际利益等于债务的边际成本时，产生最优财务杠杆。
与权衡理论相比，优序融资理论没有暗示财务杠杆的目标值。相反，每个公司根据各自的资金需求来选择财务比率。公司首先从留存收益中筹措项目资金。这可能降低资本结构中债务的比例，因为可赚钱项目由内部筹资，使权益的账面值与市场价值都增加。额外的现金需求由债务获取，无疑会使债务水平提高。然而，公司的负债水平可能会在某一点耗竭，让位于权益发行。因此，财务杠杆的总额根据可利用的项目随机来决定。公司不寻求债务权益比的目标值。
2.盈利的公司应用较少的债务。盈利的公司由内部产生现金，这意味着外部融资的需求较少。由于公司需要外部资本时，首先依靠债务，盈利的公司依靠较少的债务。权衡模型无此含意。盈利较好的公司有较多的现金流，产生较高的负债能力。这些公司会利用其负债能力来获取税盾和财务杠杆的其他好处。最近有两篇论文发现在现实世界中，较高盈利的公司其财务杠杆程度较低。这个结论与优序融资理论相一致。
3.公司偏好财务松弛。优序融资理论的基础是公司以合理的成本获取融资的难易程度。假如管理者试图发行更多的股票，好怀疑的投资人会认为股票被高估了，因而导致股票价格的下跌。由于发行债务时，这种情况较少发生，管理者首先依靠债务融资。然而，公司在遭遇到潜在的财务困境成本之前，只能发行尽可能多的债务。
提前准备好现金不是更容易一些吗？这正是闲置财务资源所隐含的观点。由于公司知道在将来的不同时期，它们必须为有利可图的项目筹措资金，于是在当前就积累现金。
那么当项目出现时，他们不会被迫求助于资本市场。然而，公司所需积累的现金额度是有限的。如同本章前面所提及的，过多的自由现金可能诱使管理者推行挥霍行为。
……