股市获利11堂必修课：简单、实用、有效的策略让你超越市场平均收益率

1.超级简单的投资系统，让初入市场的你拿一就能用，并且能超□市场平均收益率。

2.《驾驭股市周期》总编辑杰夫?赫希、畅销书《漫步华尔街》作者伯顿·G.马尔基尔、英大证券研究所所长李大霄、上海牛熊行为金融研究所创始人、首席研究员艾经纬、《理财》杂志社社长兼总编解鹏里、价值中国网总裁林永青、《中国证券报》金牛基金周刊副主编杨光、招银国际资产管理投资董事及中国上市公司市值管理研究中心学术顾问郑磊博士 联合推荐

新手一学就会的获利法则

高手持续使用的长盈秘诀

股市如江湖，理念与方法层出不穷。投资者在不断追逐新方法，尝试新策略的过程中，却陷入牛熊更迭怪圈，反而忘却了投资初衷——获利。

本书作者米奇?扎克斯投身股市20多年来，围绕如何让你的收益率超□市场平均收益率这一主题展开大量研究与实践。他分别从估值、季节性模式以及价格惯性等视角，详细解读了11个以赚钱为导向的投资策略，并手把手教会你运用这些策略。

●怎样有效利用卖方分析师的荐股评级？

●投资组合向小盘股倾斜是否讲得通？

●盈利预测如何左右股票价格？

●价格惯性是否能识别战胜市场的股票？

●内部人士的骑肩行为能不能提高收益率？

●新股的长期收益为负？

●盈余公告是送给个人投资者的礼物？

读完这本迷人又富含信息的入门手册，投资者不仅能够掌握许多战胜市场的有效方法，更可以让你在巨幅波动或市场异象面前，毫无畏惧买卖，轻松锁定利润。

米奇·扎克斯（Mitch Zacks），

●扎克斯投资研究公司（美国□大的独立股权研究提供方之一）高级投资组合经理

●纽约拉扎德兄弟公司（美国□好的国际投行之一）前分析师

●《芝加哥太阳报》知名金融专栏作家、《股市前瞻指南》作者

米奇·扎克斯不仅为机构投资者和个人投资者提供财务数据和盈利分析，还独立发布股票研究。他的研究范围涵盖近1 200家公司，掌管4只投资基金——ZSCCX小盘股核心基金（2011）、ZDIVX股利基金（2014）、CZOAX股价核心基金（2015）和ZMNAX市场中性基金（2008）。其中，《华尔街日报》把ZMNAX市场中性基金评选为2012年度“策略之王”。

扎克斯采用积极的方法管理共同基金，严格遵循系统性过程控制。他遵守的核心理念是，每家公司的股价都会基于盈利预期。通过跟踪分析师的盈利预测调整，扎克斯找到了从将来的价格运动中判断当前价格，并提前锁定利润的方法，为他的客户创造了潜在的超额回报。

米奇·扎克斯用谦逊的态度、令人愉快的方式，向大家呈现了一些很好的常识性建议。

——查尔斯·罗特布拉特（Charles Rotblut）

CFA，美国个人投资者协会副主席，《优秀比走运更重要》作者

米奇·扎克斯为许多流行的选股策略做出了很好的阐释，向你证明哪些是有效的，哪些是无效的。凭借研究和实际数据，扎克斯解释了哪些策略有效以及什么时候一项好的策略可能不是那么好。不论你是一个价值交易员、成长股交易员，还是惯性交易员，这本书都将帮助你获得利润。

——伯顿·G.·马尔基尔（Burton G. Malkiel）

《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）作者

米奇·扎克斯为那些试图控制投资未来的有思想的投资者，展示了一场引人入胜的适时策略和投资组合的盛宴。他的这本书将研究、基本原理、常识、例子和经验丰富的专家观点糅合了在一起。

——史蒂文·M.H.沃尔曼（Steven M.H. Wallman）

Foliofn公司CEO

米奇·扎克斯解释了多种策略的利与弊，并阐述了为不同的方法奠定基础的迷人研究。对于自己动手的投资者来说，这本书是一本极好的书，可读、容易理解而且充满永恒的智慧。

——杰夫·赫希（Jeff Hirsch）

《股票交易者年鉴》（Stock Trader’s Almanac）总编辑

引 言 战胜市场，从11条法则开始

第1章 荐股评级：华尔街的水晶球

阅读研究报告

荐股评级数据库

压缩交易成本

第2章 市值管理：小盘股意味着高回报？

标准差：衡量风险和收益

避税周期压低股价

折扣交易：流动性补偿

第3章 盈利预测：左右股票价格的“杀手锏”

估值模型的核心是利润

分析师的个人偏见

市场对调整的反应不足

第4章 趋势交易：滚石成金的法则

技术分析是“巫医”？

短期惯性，长期反转

关注度低的股票最有效

第5章 内幕消息：骑肩高管买股票

什么是强势买入信号？

信息不对称

任性的逆向投资者

第6章 股票发行：IPO没有想象中美

新股的长期收益为负

IPO活跃=市场“泡沫化”

买入股票回购的公司

第7章 现金为王：让利润缓一缓吧

现金利润＞会计利润

利润质量怎么样？

“高利润”公司股债双杀

第8章 定价模型：便宜的价值股？

如何衡量价值的大小？

价值股跑赢大盘

破产的价值溢价

第9章 盈利意外：不断出现的礼物

盈余公告的“威力”

蟑螂效应：不只有一个盈利意外

风险解释：基本面干扰

第10章 季节形态：播种之时&收获之时

有趣的数据挖掘

元月效应：小盘股表现更好？

一月晴雨表：一年之计在于“一月”

第11章 多因素策略：基本面综合分析

因素并非“多多益善”

差强人意的历史记录

小结：综合分析并非“零”风险

致 谢

特别鸣谢

第1章 荐股评级：华尔街的水晶球未来很难预测。想想那些你为了消遣而做的一些分析吧，比如当地的运动队。芝加哥有两支棒球队，白袜队和小熊队。假如这两支球队在跨联盟比赛中相遇。现在，不论你是小熊队的铁杆“粉丝”，还是对白袜队了解颇深，预测哪支球队会获胜都极为困难。不论你认为自己已掌握了多少小熊队的信息，胜负只由分差决定，与你无关。与预测棒球赛结果类似的情形是，投资者试图去战胜市场。某只股票从基本面看或许值得购买，但实际情况已经隐藏在股票的价格中了。如果你想买一只跑赢大盘的股票，你最好找一只还未被各种信息影响的股票。经纪公司的股票分析师就是做这类事情的。投资者使用股票分析师成果的第一种方式，就是听从职业经纪人的股票建议进行交易。如果经纪公司的股票分析师发布了买入评级，投资者就会购买那只股票。被推荐买入的股票有时会上涨，有时又会下跌，这谁也不能保证。或许，职业经纪人会提供一系列预见性的建议。然而，更有可能的是，他们的建议往往不会带来意外之财。于是，投资者开始思考这个问题：这种结果是因为经纪人和股票分析师，还是因为自己是经纪公司的次要客户？研究基于荐股评级的投资策略时，这个问题是我们需要关注的核心内容。阅读研究报告马特是华尔街某经纪公司的分析师，完成某顶尖大学MBA课程已10年有余。从商学院毕业后，马特就开始跟踪10只企业软件行业的股票。不同于那些为共同基金工作的分析师和对大量股票都了如指掌的专业人士，马特是企业软件领域的专家，全美像马特这样的人可能只有五六个。一年一度的新财富最佳分析师排名，一直深受广大投资者的关注。中金公司、瑞银证券、高盛高华和申银万国的海外研究最具有实力，海通证券、国泰君安，中信证券、银河证券在国内最具有影响力。不管是宏观分析师、固定收益分析师、策略分析师和金融工程分析师，还是各个子行业的分析师，尤其是当中的明星分析师，其一言一行都对整个资本市场产生巨大的影响。马特所有的时间都花在研究他所跟踪的公司上：与公司的高管会面，分析行业趋势，预测谁会成功等。他经常与目标公司的股东讨论企业的前景，并将公司的发展现状纳入研究报告中。马特撰写的研究报告通常包含五部分：l 预测公司在今后两年将获得的每股收益；l 预测公司在今后五年的预期盈利增长率；l 投资者应该买入、持有或者卖出该股票的荐股评级；l 预测该股票明年的目标交易价格；l 得出这些结论的过程和依据。马特的报告通常还包含一张财务预测表，而财务预测表是以上盈利预测的根据。报告可能只有几页，也可能是一篇简短的论文，或者是半年度的总结性作品。这些研究报告接着会由经纪公司提供给投资者，以换取交易收入。这意味着通过经纪公司执行交易的散户投资者，可以获得所有权归经纪公司的股权研究。然而，许多散户投资者并没有真正花时间和精力去阅读这些报告。相反，他们倾向于将精力集中在报告的荐股评级上，并不假思索地听取报告的建议。不幸的是，这实在不是使用这些研究的最佳方式。荐股评级数据库荐股评级的目的是，将分析师的基本面研究归纳成一条具操纵性的建议。是否买入、持有或者卖出一只股票？很遗憾，问题的答案不总是那么清晰。如果你想要注释版的话，下面是一个提示：关注那些在小盘股上有良好纪录的分析师给出的荐股评级的变化。通过告诉投资者哪些股票要买入哪些该卖出，美国的股票分析师每年的收入超过70亿美元。在最基本的层面上，股票分析师的工作必定有一些价值，否则那些投资银行不可能支付他们酬劳。学术研究似乎也得出这一结论：分析师的荐股评级在某种意义上是有用的。一些公司跟踪调查了分析师的荐股评级和相应股票的市场表现，我掌管的扎克斯投资研究公司（Zacks Investment Research）就是其中之一。事实上，我们是美国第一个开始追踪分析师荐股评级的公司，因此，我们的荐股评级数据库有着全球最长的历史，可以追溯到20世纪80年代。扎克斯投资研究公司的研究表明：l 分析师荐股评级的变化可以带来收益。其中的关键是分析师在改变他对一只股 票的观点时是否向市场传递了新的信息。l 基于荐股评级的策略，交易成本会大幅度地降低。l 分析师荐股评级的变化能更好地运用于市值小的公司。l 投资者可以将荐股评级的变化与其他标准结合使用，获取更大的收益。l 相比较于其他分析师，有些分析师对股票价格的影响会更大。至于选择追随哪位分析师，最好的方法就是追踪他以往的荐股评级准确度。经过大约二十年的研究，我们大致可以得出这样的结论：如果投资者将精力集中于荐股评级的变化而不是荐股评级本身的话，分析师的荐股评级似乎可以带来收益。所以，重要的情形是分析师最近对荐股评级作了哪些改变，而不是他在这六个月强烈推荐了哪只股票。最简单的投资策略之一就是基于分析师的推荐构建投资组合。也就是说，买入分析师推荐你买入的股票，卖空分析师建议你卖空的股票。这样做的一个基本假设是，分析师的荐股评级有一定预测能力：分析师推荐买入的股票将跑赢大盘，建议卖空的股票将弱于大盘。例如，在每个季度，你将分析师的荐股评级中的所有股票分成两组。第一组是分析师最看好的10%的股票，第二组是分析师最不看好的10%的股票。接着你买入并持有这两个投资组合一个季度的时间，然后在下一个季度根据新的数据再次构建投资组合。数据显示，1990－2010年，这21年中有14年的时间，分析师最看好的那一篮子股票的表现优于最不看好的那一篮子股票。做多分析师推荐买入的股票，做空分析师指出应该卖出的股票，这种策略在1990－1997年间都是有效的。但1997年之后，这一策略失效了。接下来让我们重复上面的实验。这一次的分组标准是本季度最后一个月中荐股评级的变化，而不是荐股评级的内容。较好的投资组合由上个月荐股评级上调幅度最大的前10%的股票组成，而较差的投资组合由上个月荐股评级下调幅度最大的后10%的股票组成。在这种情况下，1990－2010年这21年中，有19年的时间荐股评级上升幅度最大的那一篮子股票的表现优于下调幅度最大的那一篮子股票。当拉近构建投资组合的时间与荐股评级变化的时间时，结果更有说服力了。研究表明，当调整的频率，即你按照荐股评级的变化组合一篮子股票的时间间隔，从月变成周时，回报显著提高，而当调整的频率变成日时，回报再次提高。数据显示，基于荐股评级的策略产生的回报率会随着时间的推移而变动，并对交易成本的依赖性极高。实际上，不管哪一年，使用基于荐股评级的策略都非常冒险。这意味着，从数据上说，这种关注分析师荐股评级的变化的策略，随着时间的推移将产生高于市场的回报，但与简单的买入并持有策略相比，它的可控性非常有限，没有人知道它会产生正的回报，还是负的回报。鉴于这种不稳定性，我们在使用基于荐股评级的策略时，以年度而非月度作为一个完整的市场周期似乎更合理。……

引 言 战胜市场，从11条法则开始

有个老笑话是这么说的：在股票市场中小赚一笔钱的最佳方法是以一大笔钱开始的。2008年金融危机以来，市场出现剧烈波动和急速衰退，目前可能许多投资者都会对股票投资十分谨慎，这完全可以理解。

在美国主权信用评级出现历史性下调后，市场承受了巨大的压力，这使股权投资不再是热门话题。许多学者声称，市场的萎靡反映了美国的衰退。于是，他们中一些人将目光移向了东方，将脑袋埋进沙中，寻找一种闪闪发光的石头——黄金。这些事出有因的消极情绪对投资者来说实际上是好消息。现在，股票很廉价。

股票市场提供了丰厚的回报

股票很可能是一项好的投资，这种情况不是第一次出现，也不是最后一次。事实上，自从第二次世界大战以来，美国股市产生的年化回报率比短期国库券大约高6%。

尽管历经重重障碍，股票市场还是产生了回报。在过去的60年中，我们目睹了“冷战”、古巴导弹危机、越南战争、朝鲜战争、20世纪90年代的经济滞涨和石油危机、“水门事件”、两位数的利率、1987年的股市崩盘、20世纪末的互联网泡沫破裂、房地产崩盘、2008年的金融危机，以及重大的政治剧变等。面对这些障碍，股票市场仍然稳步向前。毫无疑问，未来一定会出现新的问题，这些问题将和我们过去经历的问题同样严重。但正如历史上发生过的那样，我有信心战胜他们。

在股票市场中获得回报的最好方法是，一如既往地投资，长时间保持投资的状态。特别地、匆匆完成的当日交易太不稳定，风险太高，他们实际上不能获得长期财富。

股票投资的关键是，不要在获得收益时太过兴奋，也不要在抛售时太过失望。保持头脑清醒是获得实际回报的必要条件。

你必须怀着坚强的意志看待眼前的波动，并坚信长期投资就能获得丰厚的回报。

基于相关学术研究，本书探讨了如何在股票市场中积累长期财富，并帮助投资者找出超越股市波动性、谨慎驾驭股票市场的投资策略。本书的每一章都将讨论一种选择股票的方法，被选择的股票可能产生α，即被专业投资者计入基金回报的数字。α是投资业务中的白鲸，专业投资者穷极整个职业生涯都在搜寻的东西。显而易见，搜寻α就是在寻找一种选择股票的方式，寻找那些能带来超额收益的股票。对α的搜寻不是试图在股票市场中发现免费的午餐，而是运用统计的艺术，识别那些能够战胜市场的股票。

本书定义并分析了被金融研究员普遍证明的方法，这些方法有助于投资者早日找到α。本书是近20年650篇研究文献的结晶，这些文献被归纳在《股票市场异象手册》（The Handbook of Equity Market Anomalies）中。为撰写本书，我翻译并整合了近年来股票投资最前沿的学术研究。作为一个投资组合经理，我将这些研究与自身积累的经验和见解结合了起来。

下一个十年，精明投资者的午餐

如果被正确地执行，本书中可以帮助你战胜市场。以下是每章的内容纲要：

l 第1章探讨了在投资过程中，怎样最有效地使用卖方分析师的荐股评级。答案违反直觉，但非常有力。

l 第2章提出了一个问题，即将投资组合向小盘股倾斜是否讲得通。结果有异于传统观点。

l 第3章解释了盈利预测如何产生α。把盈利预测修正作为捕获α的一个来源，我已经这样做超过15年了，我坚信这样做非常有效果。

l 第4章考察了价格惯性是否能够被用来识别那些将战胜市场的股票。新的研究指出，如果你没有遭遇衰退时期，价格惯性可以成为一种非常有效的工具。

l 第5章论述了骑肩行为。我们研究了内部人士的骑肩行为是否能够提高回报。这看上去似乎很合理。如果一家公司的CEO买入了他家公司的股票，也许你也应该跟进。

l 第6章讨论了净股票发行活动（net stock issuance activity）的信号传递效应。我们希望，在这一章结束之后，你会同意格劳乔·马克斯（Groucho Marx）的观点，拒绝主动找到你的IPO，而拥抱那些从事股票回购的公司。

l 第7章证明了关注公司利润的质量可能获得超额回报。这里最大的挑战是，这些回报会不会被专业投资者的套利行为给弄没了。

l 第8章解释了在搜寻α型股票时，估值指标的重要性。在这方面，格拉曼和多德的观点似乎尤其具有预见性。

l 第9章聚焦于一种称为“盈余公告后价格漂移”（Postearnings Announcement Drift）的现象，并解释了投资者怎样在风险可控的情况下，利用意外盈余获得超过预期的回报。

l 第10章考察了周期性择机策略是否能战胜市场。一般说来，我倾向于对市场择机策略持怀疑态度，但期货交易员可能更青睐这种策略。

l 第11章，也就是最后一章，探讨了那些能够产生超额回报的多因素模型的构建。其中一种多因素模型适用于成长型股票，另一种则对价值投资来说更加合适。

读完本书后，我希望你能明白你有多种方法来战胜市场。更大的希望在于，下一个十年将被证明是运用这些方法的好时机。

几乎可以确定的是，在整个国家和市场都呈现出消极气氛的情况下，下一个十年进入股票市场并长期持有股票的精明投资者将会获得很好的回报。我相信这非常有可能，那就是下一个十年的股票回报将超过过去十年的股票回报，因为无论从哪个层面衡量，过去十年对于股票市场来说都称得上可怕。

阅读本书后，你将发现两件事。第一，市场尽管非常有效，但它还是有一些无效的时候，投资者可以利用这些无效时期来获得超额回报。第二，为了获得超额回报，投资者必须极端有耐心。你将发现那些能够捕获α的投资策略有很长一段时间跑赢大盘，也有很长一段时间弱于大盘。

这本书将向那些拥有知识并且意志坚定、能够坚持到底的人证明，超额回报并非遥不可及，获得超额回报是可能的。让我们开始吧。