投资第一课

◆大师没教你的投资技巧
◆投资必读“防雷”指南
◆告诉你如何做到十年十倍收益，赢在起点

读书年代，如果第一课没学好，跟上后面的功课就会很吃力。《投资第一课》正是少走弯路、少走错路的第一课，也是重要的第一课。本书将资产配置、股票筛选与估值、经济学、企业管理、金融心理学、财务会计等各门学科融入投资之中，讲述了投资者必须知道的投资常识，简单、易懂且适合个人投资者。
《投资第一课》可以分解成上百个问题，其中一些被列在每一节的前面。这些问题，有时更像是“注意事项”“防雷指南”，这也正是“第一课”的意义所在。
例如：
◆为什么说有时投资者买入的不是股票，而是一纸“对赌协议”？
◆为什么我们初入股市总是很容易赚到钱，但是最后还是赔钱了？难道股市真的是“一赢二平七亏”吗？
◆哪些类型的投资者适合集中持股，哪些又适合分散？
◆使用PE、PB、PEG等估值法时，需要注意哪些“虚假繁荣”？
◆拥有“护城河”的上市公司，一定具有成长性吗？
◆具有“垄断”能力的上市公司，盈利能力就一定强吗？
◆某行业未来需求不断增长，投资者买入的股票估值也不高，可是为何最终还是全军覆没了？
◆“股票已被证明是一种很好的对冲通货膨胀的工具”，真的是这样吗？

那一水的鱼，本名赖振华，自由投资者，雪球活跃用户。2007年5月29日买入头一只股票，第二天就遭受了著名的“5.30”风险教育课，因而进步比别人稍快一点。

笔者的投资理念可以总结为：“先自下而上筛选投资标的，再自上而下进行研究，寻找由于市场偏见而导致的错误定价，并耐心等待时间来纠偏。在满足资产配置流动性的前提下，追求符合预期收益率的大概率成功。”

★一本通俗易懂的投资书，值得一读。
——高毅资产CEO 邱国鹭

★作者此次将自己的心血之作——《投资第一课》呈现给世人，其中的确蕴含了自己独到的思考与分析，一步一步的投资过程，条分缕析的准备清单，易读实用、便于执行。对于那些打算扬帆股海的人们而言，这正是相当于一本航海必备指南，能帮助人们少走些弯路。
——金石致远资产CEO 杨天南

★这是一本关于投资“技术”的书。当然，这个技术指的并不是k线、支撑位、买卖点，而是……
——雪球创始人 方三文

★一个年轻的投资人写了这本《投资第一课》，道破了一些似是而非的谎言。股票市场上并没有什么投资祕诀，业内耳熟能详的“护城河”也是不存在的。
——独立经济学家 金岩石

★这是市场上很好的投资入门书籍。这本书给你提供了一个非常完整的投资入门知识清单。要成为一个好的投资人，你需要全方面的知识储备。这本书的作者告诉了我们如何有效地学习投资相关知识。
——上海财经大学商学院副院长 戴国强

★《投资第一课》是作者结合自身投资经验、体会写成的，通俗易懂，可以让人少走弯路，特别适合初入市的普通投资者。
——《金融投资报》主编 陈大禹

★本书作者具有丰富的实战经验，其对投资的各个主要问题都进行了深入思考，他的宝贵经验值得广大证券交易者们借鉴与学习，反复读之，不会迷航。
——雪球人气用户 小小辛巴

第一章 市场波动
1、股价涨跌的奥秘
2、技术分析可靠吗
3、消息面对股价有何影响
4、为何是"七亏"
第二章 期限配对与仓位管理
1、小王为何倒在黎明前
2、如何管理自己的资产负债表
3、如何进行仓位管理
4、持股应该集中还是分散
第三章 价值与估值
1、四种价值投资策略
2、如何看待上市公司的持有资产
3、估值摇摆和价值回归
4、价值回归试算表
第四章 千挑万选
1、"万佛朝宗"的ROE
2、如何初筛价值型和困境反转型股票
3、PB估值要注意
4、PE估值要注意
5、如何看待高速成长股
6、再融资与分红
第五章 上市公司的质素
1、竞争优势三要素
2、竞争优势与护城河
3、盈利增长的来源
4、理解你将要买入的公司
第六章 价格与供求
1、不安分的价格因子
2、不可忽视的供与求
3、垄断企业的爱与恨
第七章 不可忽视的周期
1、初识周期
2、潜伏周期股
3、周期股复苏
4、金融业的周期
第八章 成本与盈利模式
1、固定成本与重资产
2、转换成本与边际成本
3、通胀与贬值
第九章 投资准备清单

第九章 投资准备清单
研究股票投资时，许多人不知该从何处下手。确实如此，投资是一个庞大的系统工程，牵涉面非常广。在这里列出一张投资准备清单，供大家参考，也相当于全书的总结。
第一，投资知识储备。参见第二章第四节。
（1）经济学常识，包括微观与宏观，建议阅读世界经济学大师写的教科书。
（2）价值投资类书籍，例如《巴菲特致股东的信》，彼得·林奇与菲利普·费雪的著作。
（3）会计学及财务管理书籍。注意这是两门不同的功课，财务管理更偏向经营管理。
（4）管理学及组织行为学等管理类书籍。
（5）市场营销类书籍。
（6）金融心理学书籍。
第二，审视自己的事业处在哪个阶段。如果储蓄率过低，建议将更多的精力放在事业而非投资上。参见第二章第二节中的“低储蓄率应该如何投资”。
第三，列出个人的资产负债表清单，分清哪些是短期的资产和负债，哪些是长期的资产和负债，并尽量做到期限配对。除此之外，必须保留一定的流动资金以备不时之需。估算未来现金流量的进出情况，并将其与资产负债表匹配。参见第二章第二节。
第四，设定自己在投资中的预期回报率及风险承受能力。考虑投资品流动性、不确定性、收益性三要素，根据自身情况分配资金。参见第二章第三节。
第五，在股权类投资时，合理估计自身的投资能力。根据能力对应选择指数投资、分散投资、集中投资。参见第二章第四节。
第六，根据自己的投资预期回报率，以及自身的投资能力，合理选择四种价值投资类型风格。参见第三章第一节。
第七，根据价值投资类型的风格，对股票进行初筛，缩小研究范围。参见第四章第一、二、五节。
第八，在初筛后的股票名单里，找出PE、PB扭曲的股票，排除掉“南郭先生”。与此同时，排除掉专业性太强、难以理解的股票，不懂的不做。参见第四章第一、三、四节以及第五章第四节。
第九，考察剩余名单里的各个股票，周期性强弱程度。参见第七章第一节。
第十，如果是强周期行业，必须注意产品是否具备差别化，固定成本占比是否高，判断周期长短，并小心开工率陷阱等，详细参见第七章第二、三节以及第八章第一节。如果是金融行业，则参见第七章第四节。如果是弱周期行业，则略过。
第十一，了解行业和上市公司本体的成本结构，判断是“重资产”还是“轻资产”。参见第八章第一节。
第十二，了解上市公司所在的行业知识，包括相关规定及监管政策、发展历程与现状、盈利模式等。参见第五章第四节。
第十三，关注行业的整体供求情况，并关注总产量和总销量的变化趋势、价格走势等。参见第六章第一、二节。
第十四，如果是垄断企业，那么重点看其是否具有自主定价能力。同时须注意，垄断与盈利能力、成长性既不构成充分条件，也不构成必要条件。参见第六章第三节。
第十五，寻找上市公司的竞争优势以及护城河。需要注意护城河与盈利能力、成长性既不构成充分条件，也不构成必要条件。参见第五章第一、二节。
第十六，这家上市公司未来的盈利能力还能继续增长吗？对于这家上市公司来说，盈利能力增长主要有哪些途径？潜力如何？参见第五章第三节。
第十七，所研究的上市公司，对通货膨胀的抵抗能力如何?能否将通胀压力传导给下游？参见第八章第三节。
第十八，上市公司与上下游的关系如何?是否处于优势地位？参见第八章第三节。
第十九，了解上市公司究竟提供何种产品或服务，这些产品或服务使用起来如何？关注广告，因为广告的兴衰史就是行业和企业的兴衰史。判断产品及服务处在生命周期的何种阶段，面向何种阶层的客群（高、中、低端）。参见第四章第五节以及第五章第四节。
第二十，上市公司的产品或服务，是否日新月异，更新换代快？投资者要小心技术进步会带来不确定性和贬值，小心技术进步带来的“PEG陷阱”。参见第八章第三节。
第二十一，上市公司的产品或服务，是否具有转换成本？这种转换成本是否强大到足以构成护城河？参见第八章第二节。
第二十二，上市公司的产品或服务，边际成本如何？是否会因为边际成本趋于零而发生恶性竞争？参见第八章第二节。
第二十三，通读上市公司的《招股说明书》，尤其关注风险提示。如果上市公司招股说明书年代久远，也可以参考再融资募集说明书，或者新上市的同类公司的招股说明书。参见第五章第四节。
第二十四，阅读上市公司最近几年的财务报表，并且与同类上市公司进行对比，再次挖掘竞争优势。根据杜邦分析，横向比较各同类公司的ROE、负债率、利润率、周转率、营业收入及净利润增长率等各项指标。除金融企业外，切忌忽视现金流量表。特别关注财务报表中关于市场情况和公司经营成绩、发展战略相关的文字部分。参见第四章第一节以及第五章。
第二十五，根据上市公司的基本面，判断其未来盈利能力。如果不能精确判断盈利增长区间，那么至少应当清楚其变化趋势。这一点需要投资者具备宽广的知识面和较强的判断能力，没有一成不变的公式可以套用。
第二十六，关注上市公司是否含有隐蔽资产，并合理看待隐蔽资产。参见第三章第二节。
第二十七，关注上市公司的历次再融资情况，是借助再融资实现跨越式发展，还是被再融资摊薄收益？关注上市公司历次现金分红情况，关注其是否合理安排留存利润。参见第四章第六节。
第二十八，根据自己的投资预期收益率，以及对上市公司未来盈利能力的判断，等待股价落入合理的、值得买入的估值区间。通过价值回归试算表，判断未来实现自己投资预期收益率的概率。参见第三章第三、四节。
第二十九，买入前，将买入这只股票看作是买入一间商铺。并且思量，假如有这样一间商铺，租金回报率、未来租金上涨的可能性等与将要买入的股票相当，那么我们会买这样一间商铺吗？
第三十，不要等股价再跌点，投资者不可能买在最低点。遇到好公司、好价格，那么就“买入并持有”。
第三十一，理解股市涨跌的奥秘，理解技术分析的本质。在持股的过程中，避免与亲戚朋友攀比收益，避免受周边人群的影响。参见第一章第一、二节。
第三十二，投资过程中，对自己的心态进行自审。避免将投资浮动盈亏与“财富效应”“买入成本”等概念联系在一起，并克服锚定心理、后悔心理等。避免对所持有的股票产生感情——只看到好的方面，看不到坏的方面。参见第一章第一、四节。
第三十三，持有过程中，无论遇到有影响或无影响的“消息”事件，都应当合理估量其影响程度。同时避免踏入“消息面逆向投资误区”。参见第一章第三节。
第三十四，何时卖出？
（1）综合考虑“估值更低、成长性更好、盈利确定性更高”这三个要素，出现更值得购买的股票，并进行换股。
（2）上市公司的基本面走坏。参见第三章第一节中的“小心有毒的烟蒂”。
（3）估值过高。如何判断估值过高？当股票作为一种投资品种，与债券、货基等其他固定收益类品种相比，在流动性、不确定性、收益性三个要素上均不占优时，这只股票也就失去了相对投资价值。参见第二章第三节中的“风险与收益背离怎么办”。
……

我有一个习惯，看什么东西都喜欢先找“注意事项”“风险提示”“安全须知”之类，因为这些东西往往比正文更重要。例如，我们玩蹦极、玩跳伞，是先关心如何操作设备，还是先关心有哪些疾病的人不能参与？
《投资第一课》正是这样孕育而生！虽然它叫“第一课”，而我也希望用最简单的语言来表达，但它并不是“投资入门课”。实际上，它就是投资的“注意事项课”！
最初在雪球和博客上写“投资第一课”的系列文章，是关于投资期限配对的问题。普通企业在运营的时候，需要合理规划现金流；投资机构在操盘的时候，也需要在投资组合中考虑申赎资金的冲击。但是我们普通投资者买卖股票，却往往不考虑个人未来的收支情况。许多人都曾面临过一些尴尬，如因为结婚、买房等原因，不得不低价套现一些股票。
你看好一只股票，并为此做了大量的研究工作。最终你的判断是正确的，你的买入价格也非常低，可是，因为某些原因你不得不卖出股票，倒在了黎明前。对于价值投资来说，还有比这更郁闷的事情吗？
如果投资股票的资金一年后就要用到，那么实际这并不是价值投资，这只是一纸对赌协议——赌这些股票在一年之内的涨跌。时间是价值投资的朋友——如果没有足够的时间等到价值回归，那么我们就失去了最可靠的盟友。
我本人也看过许多价值投资类的书籍，但没有发现关于普通投资者如何进行期限配对的论述。后来，我又陆陆续续发现许多投资相关的问题，它们虽然简单，但在价值投资的相关书籍里却鲜有提及，普通投资者常常会忽略，更不知如何去学习这些知识。于是，我希望将我对投资的所思所想归纳到一本书籍里。
本书的前八章是核心内容，涉及市场波动、期限管理、筛选股票、寻找上市公司竞争力、判断周期性等各方面的内容。这些内容是根据知识从远而近、由浅入深的方式排序的。而最后一章，则将全书按照另一种方式排序——我们投资决策的过程。根据最后一章的内容，投资者可以理顺自己的“投资注意事项”。在通读前八章后，建议您对照第九章将全书的内容回忆一遍。如果有记不清楚的“注意事项”，可以翻回相关的章节再读一次。
朋友们，不知你们是否有这种感觉——价值投资类的书籍看多了以后，很难再吸收到新鲜的养分。我不希望我的读者在拿到这本书后，三下五除二就能够将整本书“翻完”。因此我避免老调重弹，避免花大量篇幅去谈为何价值投资能长期战胜市场，我也不会将旅游的见闻塞进这本书。我只希望，不管是股市新手还是专业分析师，这本书都能带给您耳目一新的感觉。