金融期货与期权丛书：期权投资策略（原书第5版）

作为全球最出色的期权交易员和分析家，麦克米伦写作的《金融期货与期权丛书：期权投资策略（原书第5版）》是期权交易策略大全，包含新的期权交易工具与各种策略方法。对于专业交易者与投资者来说，这是一部必读的好书。书中涵盖数百种经过时间与市场考验的交易技巧，让你承受较低的风险，实现既定的投资目标。除此之外，《金融期货与期权丛书：期权投资策略（原书第5版）》还提供了许多例子，引导你真正了解“何者可行”“何者不可行”，以及“为什么”。
《金融期货与期权丛书：期权投资策略（原书第5版）》在全新修订的第5版中包括了许多成熟技术和实战检验过的策略，能够有效地对众多创新期权进行投资。你可以学习到以下内容。系统地介绍了期货和期权的波动率衍生品。深入解释了应用宽基指数看跌期权或波动率看涨期权的组合保护技术。新增或更新的案例和图表。更新的策略技术，包括合成的跨式、铁鹰式价差、后式套利、看跌期权比率价差和双向跨期价差等。

劳伦斯 G.麦克米伦，全球最出色的期权投资专家，现任麦克米伦分析公司总裁，该公司由他在1991年创立。他写作的《期权投资策略》，是关于股票和指数期权策略的最知名的畅销书。他创立的《每日成交量报告》（Daily Volume Alerts），通过观察股票期权交易量的异常增长而挑选短线交易的股票，他还编辑和出版了《期权策略家》（已经持续出版20年）和《每日交易策略》（一份覆盖了股票期权、指数期权及期货期权等衍生品的产品简报）。麦克米伦先生在美国、加拿大和欧洲的许多研讨会和论坛上就期权策略阐述观点。同时，他在期权市场积极地实践，为很多个人投资者管理期权账户。
麦克米伦先生2011年获得沙利文奖，该奖项由期权行业委员会颁发，以表彰他在期权建设方面的重要贡献。
麦克米伦先生一直把培训交易员作为工作的重要部分，他写作的《期权投资策略》和《麦克米伦谈期权》是准期权交易员的必备教程，其中《期权投资策略》仅在美国就销售超过30万册，被业内公认为期权领域的“圣经”。

★麦克米伦的书是期权界的“圣经”。它是其他期权书的基准，至今不可逾越。
——艾利克斯·雅各布森
国际证券交易所副总裁

★麦克米伦的《期权投资策略》是本必读书。这一经典的新版本展现了他在期权方面的新思考。麦克米伦是期权领域的真正大师。
——约翰·墨菲
技术分析大师

★期权领域给投资者和交易员带来很多东西，但又很难理解。从第1版开始，《期权投资策略》就解决了很多难题，并且每个版本都针对新问题有新解答。我的办公室就采用它作为期权参考书。
——约翰·布林格
布林线发明者国际知名证券分析专家

★麦克米伦凭借此书将期权教育带进21世纪。他对交易的看法总能与时俱进。在更新期权信息上，无人能比麦克米伦做得更出色。
——马克·库克
美国短线交易员

★期权产品是管理风险的优选工具，但是大部分业内人士对它都不够了解，而个人投资者又认为它太复杂而尽量回避。麦克米伦不仅让这一风险管理工具变得简单易懂，而且让学的人也乐在其中。你是否意识到拥有汽车相当于拥有看跌期权·请阅读此书，评估自身在运用期权进行风险管理方面是否做好充分准备。无论是业内人士还是个人投资者，每个人都应该读一读这本书。
——托马斯·道奇
道奇—怀特投资顾问公司总裁

★过去我一直认为市场是有方向性的，并且就是这一点创造了财富。但一段时间后我才意识到，金融领域的成功不过是策略和逻辑运用的副产品。麦克米伦对期权——这一复杂而强大的金融产品发表了较好的应用策略。
——汤姆·索斯洛夫
tasty trade公司首席执行官

★麦克米伦先生是期权交易领域公认的专业。本书是任何一个交易员藏书中最重要的著作。无论是对有经验的期权行家还是没有经验的期权入门者，我都强烈推荐本书。
——汤姆·狄马克
市场研究有限责任公司创始人

总序
前言

第一部分 股票期权的基本特性
第1章 定义
1.1 基本定义
1.2 影响期权价格的因素
1.3 行权和指派：运作机制
1.4 期权市场
1.5 期权代码学
1.6 期权交易细节
1.7 下单
1.8 盈亏图形

第二部分 看涨期权策略
第2章 卖出备兑看涨期权
2.1 卖出备兑看涨期权的重要性
2.2 卖出备兑看涨期权的哲学
2.3 卖出备兑的总收益的概念
2.4 计算投资收益
2.5 卖出备兑指令的执行
2.6 选择卖出备兑头寸
2.7 就已持有的股票卖出备兑
2.8 在卖出备兑中对收益和保护分散化
2.9 后续行动
2.10 局部抽身策略
2.11 特殊的卖出备兑情形
2.12 对卖出备兑看涨期权的总结
第3章 买入看涨期权
3.1 为什么要买入看涨期权
3.2 买入看涨期权的风险和收益
3.3 买什么样的期权
3.4 高级选择标准
3.5 后续行动
3.6 对价差的进一步看法
第4章 其他买入看涨期权的策略
4.1 保护性卖空（合成看跌期权）
4.2 组合保证金
4.3 后续行动
4.4 合成跨式价差（反向对冲）
4.5 后续行动
4.6 改变看涨期权多头和股票空头之间的比率
4.7 总结
第5章 卖出裸看涨期权
5.1 无备兑（裸）看涨期权
5.2 所需投资
5.3 卖出裸期权的哲学
5.4 风险和收益
5.5 后续行动
5.6 总结
第6章 卖出看涨期权比率
6.1 卖出看涨期权比率
6.2 所需投资
6.3 选择标准
6.4 卖出变量比率
6.5 后续行动
6.6 总结
第7章 看涨期权牛市价差
7.1 看涨期权价差策略的介绍
7.2 激进的程度
7.3 牛市价差的排序
7.4 后续行动
7.5 牛市价差的其他用途
7.6 总结
第8章 看涨期权熊市价差
8.1 熊市价差
8.2 熊市价差的选择
8.3 后续行动
8.4 总结
第9章 跨期价差
9.1 中性跨期价差
9.2 后续行动
9.3 牛市跨期价差
9.4 后续行动
9.5 使用所有三种到期日系列
9.6 总结
第10章 蝶式价差
10.1 选择价差
10.2 后续行动
10.3 总结
第11章 看涨期权比率价差
11.1 投资哲学的不同
11.2 后续行动
11.3 总结
第12章 跨期价差和比率价差的组合
12.1 比率跨期价差
12.2 选择价差
12.3 后续行动
12.4 delta中性跨期价差
12.5 后续行动
第13章 反向价差
13.1 反向跨期价差
13.2 反向比率价差（后式价差）
第14章 对角价差
14.1 对角牛市价差
14.2 “免费”持有一手看涨期权
14.3 对角后式价差
14.4 看涨期权的总结

第三部分 看跌期权策略
第15章 看跌期权的基本原理
15.1 看跌期权策略
15.2 给看跌期权定价
15.3 股息对看跌期权权利金的效应
15.4 行权和指派
15.5 转换组合
第16章 买入看跌期权
16.1 买入看跌期权与卖空股票
16.2 选择要买的看跌期权
16.3 买入看跌期权策略的排序
16.4 后续行动
16.5 止损行动
16.6 相等头寸
第17章 持有股票的同时买入看跌期权
17.1 买什么样的看跌期权
17.2 税务考虑
17.3 买入看跌期权作为对备兑看涨期权卖出者的保护
17.4 无成本领圈
17.5 调整领圈
第18章 买入看涨期权的同时买入看跌期权
18.1 买入跨式价差
18.2 买入跨式价差的选择
18.3 后续行动
18.4 买入宽跨式价差
第19章 卖出看跌期权
19.1 卖出未备兑看跌期权
19.2 后续行动
19.3 对卖出裸看跌期权进行评价
19.4 按低于市价买入股票
19.5 卖出备兑看跌期权
19.6 卖出看跌期权比率
第20章 卖出跨式价差
20.1 卖出备兑跨式价差
20.2 卖出无备兑跨式价差
20.3 卖出跨式价差的选择
20.4 后续行动
20.5 等股头寸的后续行动
20.6 一开始就设定保护
20.7 卖出宽跨式价差（组合价差）
20.8 对卖出未备兑跨式和宽跨式价差的进一步讨论
第21章 用看跌期权和看涨期权来构造合成股票头寸
21.1 合成股票多头
21.2 合成股票空头
21.3 分开行权价
21.4 总结
第22章 基本的看跌期权价差
22.1 熊市价差
22.2 牛市价差
22.3 跨期价差
第23章 看涨期权和看跌期权组合的价差
23.1 蝶式价差
23.2 鹰式和铁鹰式价差
23.3 期权多头和价差的组合
23.4 牛市或熊市价差的一个简单后续行动
23.5 3种有用但复杂的策略
23.6 选择价差
23.7 总结
第24章 看跌期权比率价差
24.1 看跌期权比率价差
24.2 使用delta
24.3 看跌期权比率跨期价差
24.4 一个合乎逻辑的延伸（比率跨期组合）
24.5 看跌期权的总结
第25章 长期期权策略
25.1 长期期权的定价
25.2 长期期权同短期期权的比较
25.3 长期期权策略
25.4 为投机买入长期期权
25.5 卖出长期期权
25.6 使用长期期权的价差
25.7 总结

第四部分 其他的考虑
第26章 买入期权和政府债券
26.1 政府债券／期权策略是如何运作的
26.2 总结
第27章 套利
27.1 基本的看跌期权和看涨期权套利（“贴水价”）
27.2 股息套利
27.3 转换和反转组合
27.4 对持有成本的进一步套利
27.5 回到转换和反转组合
27.6 转换和反转组合中的风险
27.7 转换组合小结
27.8 利率游戏
27.9 盒式价差
27.10 相等套利的变形
27.11 套利的效果
27.12 使用期权的风险套利
27.13 配对交易
27.14 供市（批量头寸）
27.15 总结
第28章 数学应用
28.1 布莱克-斯科尔斯模型
28.2 计算综合隐含波动率
28.3 预期收益
28.4 将这些计算用到策略决定中
28.5 协助或机构批量头寸
28.6 对后续行动的帮助
28.7 实施
28.8 总结

第五部分 指数期权和期货
第29章 指数期权和期货产品介绍
29.1 指数
29.2 现金交割期权
29.3 期货
29.4 期货交易
29.5 指数期货期权
29.6 使用指数期权的标准期权策略
29.7 看跌-看涨比率
29.8 总结
第30章 股指对冲策略
30.1 市场篮子
30.2 程序化交易
30.3 指数套利
30.4 后续策略
30.5 市场篮子的风险
30.6 对股票市场的影响
30.7 模拟指数
30.8 交易跟踪误差
30.9 总结
第31章 指数价差交易
31.1 指数间价差交易
31.2 总结
第32章 结构化产品
32.1 “无风险”的持有股票或指数
32.2 现金价值
32.3 内嵌看涨期权的成本
32.4 到期前的价格行为
32.5 SIS
32.6 在标的物以折扣价交易时计算内嵌看涨期权的价值
32.7 调整因子
32.8 其他构建方法
32.9 涉及结构化产品的期权策略
32.10 结构化产品的名单
32.11 其他结构化产品
32.12 结构化产品总结
第33章 对指数产品的数学考虑
33.1 套利
33.2 数学应用
第34章 期货和期货期权
34.1 期货合约
34.2 期货期权
34.3 期货期权交易策略
34.4 常见的错误定价策略
34.5 总结
第35章 期货价差的期货期权策略
35.1 期货价差
35.2 在期货价差中使用期货期权
35.3 总结

第六部分 衡量和交易波动率
第36章 波动率交易的基本原理
36.1 波动率的定义
36.2 另一种方法：GARCH
36.3 移动平均值
36.4 隐含波动率
36.5 波动率的波动率
36.6 波动率交易
36.7 波动率为什么会走到极端
36.8 总结
第37章 波动率对流行策略的影响
37.1 vega
37.2 隐含波动率和delta
37.3 对中性的影响
37.4 头寸vega
37.5 直接买入和卖出期权
37.6 时间价值是一个误称
37.7 波动率同看跌期权
37.8 买入或卖出跨式价差或宽跨式价差
37.9 看涨期权牛市价差
37.10 看跌期权垂直价差
37.11 看跌期权熊市价差
37.12 跨期价差
37.13 比率价差和后式套利
37.14 总结
第38章 股票价格的分布
38.1 关于波动率的错误概念
38.2 波动率买家守则
38.3 股票价格分布
38.4 对期权交易者这意味着什么
38.5 股票价格分布的总结
38.6 期权的定价
38.7 股票价格运动的概率
38.8 预期收益
38.9 总结
第39章 波动率交易技巧
39.1 两种错误的波动率预测方法
39.2 对波动率的预测进行交易
39.3 交易波动率倾斜
39.4 关于波动率交易的总结
第40章 高级概念
40.1 中性
40.2 希腊字母
40.3 策略考虑：使用“希腊字母”
40.4 高级数学概念
40.5 总结
第41章 波动率衍生品
41.1 历史波动率和隐含波动率
41.2 VIX的计算方法
41.3 上市的波动率期货
41.4 其他上市的波动率产品
41.5 已上市的VIX期权
41.6 交易策略：方向性信号
41.7 使用VIX期货的信息
41.8 利用和交易期限结构
41.9 用波动率衍生品来保护股票组合
41.10 其他的宏观策略
41.11 使用波动率衍生品的对冲策略
41.12 用VIX期权来构建比率价差
41.13 波动率衍生品小结
第42章 税务
42.1 历史
42.2 基本税务处理
42.3 行权和指派
42.4 特别的税务问题
42.5 总结
42.6 股票期权的税务计划策略
42.7 总结
第43章 有最好的策略吗
43.1 总的概念：市场态度和相等头寸
43.2 对别人是最好的对你未必就是最好的
43.3 数学上的排序
43.4 总结
后记

第七部分 附录
附录A 策略总结
附录B 相等头寸
附录C 公式
附录D 图形
附录E 合格的备兑看涨期权
附录F 组合保证金
术语表

《金融期货与期权丛书：期权投资策略（原书第5版）》：
XYZ的价格相对较低，每股的售价是25美元，波动率也不高。每年它支付很高的股息：每股2美元，每年分季度发4次，每次0.50美元。如果XYZ看涨期权的行权价是25美元，那它的合理价格（fairprice）是多少呢？
某个想要买XYZ期权的交易者决定找出这个合理价格。在未来6个月里，XYZ将支付1美元的股息，而在除息（ex—dividend）时，股票价格会减少1美元。这样的情况下，如果XYZ股票价格除了这个1美元的减值外没有其他变化，那它就会变为每股24美元。更进一步说，因为XYZ是波动率不高的股票，在除息之后，它有可能不会很快恢复到25。由于标的股票的价格会因为除息而减值，而看涨期权的持有者并不能得到这部分现金股息，所以他们就不会给出太高的买价（即使有6个月的时间）。
这个看涨期权的买家是根据除息减值后的24美元（而不是25美元）的股票价格来计算XYZ7月25看涨期权的价值。他明确地知道，在未来的6个月中，如果XYZ股票的股息率没有变化，那该股票将失去1个点的价值。在实践中，期权的买方在出价购买期权时。会倾向于从当前股票价格中扣除将要支付的股息。不过，并不是所有股息都需要完全扣除。一般而言，最近的股息的扣除程度要比很久以后才支付的股息大得多。低波动率高股息的股票的看涨期权的价格比高波动率低股息的股票要低。事实上，在某些情况下，一笔即将支付的大金额股息会显著地增加期权在到期日前被行权的可能性。（这一现象会在后面的部分中更详细地讨论。）在任何情况下，股息都会或多或少地对某些看涨期权的价格起到重要的影响。
1.2.3 其他的影响因素
上述六种因素，不管是主要的还是次要的，都只是可以计量的其对期权价格的影响因素。在实践中，无法计量的市场动态（投资者的情绪）同样会起到各种各样的作用。在牛市中，由于需求增加，看涨期权的权利金往往会增加。而在熊市中，因为需求减少，看涨期权的权利金往往会降低。不过，这些影响一般都不会持续太长时间，只会在情绪激动的市场阶段中发挥作用。
1.3 行权和指派：运作机制
期权的持有者可以在该期权的存续期内的任何时候行使他的权利。看涨期权的持有者行权以买入股票，看跌期权的持有者则行权以卖出股票。在期权被行权的情况下，一手相同条款期权的卖出者就会被指派，他需按期权合约的条款来履行其义务。
……

20世纪70年代初开始，欧美国家金融市场发生了深刻变化。1971年，布雷顿森林体系正式解体，浮动汇率制逐渐取代固定汇率制，汇率波动幅度明显加大。同期，各国也在不断推进利率市场化进程。随着欧美国家利率、汇率市场化程度的提升，利率、汇率风险逐渐成为市场风险的主要来源，经济主体对利率、汇率风险管理的需求大幅增加。金融期货期权就是在这样的背景下产生的。1972年，芝加哥商业交易所推出了全球第一个外汇期货交易品种；1973年，芝加哥期权交易所推出了全球第一个场内标准化股票期权；1975年，伴随美国利率市场化进程，芝加哥期货交易所推出了全球第一个利率期货品种——国民抵押协会债券期货；1982年，堪萨斯交易所又推出全球第一个股指期货——价值线指数期货合约。金融期货期权市场自诞生以来，发展一直十分迅猛。近年来，金融期货期权成交量已经占到整个期货期权市场成交量的90%左右，成为金融市场的重要组成部分。
金融期货期权市场是金融市场发展到一定阶段的必然产物，发达的金融期货期权市场是金融市场成熟的重要标志。金融期货期权能够高效率地实现金融风险在市场参与主体之间的转移，满足经济主体金融风险管理需求。1990年诺贝尔经济学奖获得者默顿？米勒对其有过经典的评价：“金融衍生工具使企业和机构有效和经济地处理困扰其多年的风险成为了可能，世界也因之变得更加安全，而不是变得更加危险。”
金融期货期权诞生以来，对全球经济发展起到了积极的促进作用。在宏观层面，金融期货期权显著提升了金融市场的深度和流动性，提高了金融市场的资源配置效率，有效改善了宏观经济的整体绩效；在微观层面，金融期货期权为金融机构提供了有效的风险管理工具，使金融机构在为企业和消费者提供产品和服务的同时，能够及时对冲掉因经营活动而产生的利率、汇率等风险敞口，使他们能够在利率、汇率市场化的环境下实现稳健经营。
党的十八大明确提出，要更大程度更广范围发挥市场在资源配置中的基础性作用，要继续深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革。可以预见，我国将进入一个经济金融市场化程度更高的新时代，利率、汇率等金融风险将成为市场主体日常经营中必须面对和处理的主要风险。在这样的时代背景下，加快发展我国金融期货期权等衍生品市场具有格外重要的意义。
一是有利于进一步提升我国金融市场的资源配置效率。期货期权市场的发展，有利于提升基础资产市场的流动性和深度，从而为基础资产市场的投资者进行资产配置、资产转换、风险管理提供便利，促进金融市场资源配置功能的发挥。
二是助推我国利率和汇率市场化改革进程。随着我国利率、汇率市场化程度不断提高，机构面临的利率、汇率风险在增加。如果缺乏有效的风险管理工具，包括商业银行在内的各类市场主体无法有效地管理风险敞口。这不仅对金融机构稳健经营构成挑战，也会牵制利率和汇率市场化改革的进程。只有在利率和汇率市场化改革过程中，适时推出相应的期货期权衍生产品，才能保证利率和汇率市场化目标的实现。
三是有利于推动我国经济创新驱动，转型发展。实体经济以创新为驱动，必然要求金融领域以创新相配合，才能不断满足实体经济日益多样化、个性化的需求。金融期货期权是各类金融创新的重要催化剂和基础构件，发展金融期货期权等衍生品，有利于推动整个金融行业开展有效创新，拓展和释放金融服务实体经济的空间和能量，促进我国实现创新驱动的国家发展战略。
当前，我国金融期货期权市场还处在发展的初期，远远不能满足市场参与者日益增加的风险管理需求，也远远不能适应我国实体经济发展和金融改革创新的新形势和新要求，加快发展我国金融期货期权市场已经时不我待。
2010年4月16日，中国金融期货交易所推出了沪深300股指期货，标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步，对于完善我国资本市场体系具有重要而深远的意义。中国金融期货交易所肩负着发展我国金融期货期权等衍生品市场的重大历史使命，致力于打造“社会责任至上、市场功能完备、治理保障科学、运行安全高效”的世界一流交易所，建设全球人民币资产的风险管理中心。加强研究和交流是推动我国金融期货期权市场发展的重要手段，中国金融期货交易所组织出版的这套金融期货与期权丛书，旨在进一步推动各方关注我国金融期货期权市场的发展，明确金融期货期权市场发展路径；帮助大家认识和理解金融期货期权市场的内在功能和独特魅力，凝聚发展我国金融期货期权的共识；培育金融期货期权文化，培养我国金融期货期权市场的后备人才。这套金融期货与期权丛书涵盖了理论分析、实务探讨、翻译引进和通俗普及等四大板块，可以适应不同读者的需求。相信这套丛书的出版必将对我国金融期货期权市场发展事业起到积极的推动作用。
张慎峰
中国金融期货交易所董事长
2013年7月