金钱永不眠:资本世界的暗流涌动和金融逻辑

武侠气质的资本市场故事，直白简单的金融学逻辑，人文情怀的经济历史长轴，对各种经济金融现象做“有趣有料”的极简解读。金融、人文、历史与武侠精神的完美融合，柳斌杰、林毅夫、梁稳根、蔡洪滨、陈龙联袂力荐

编辑推荐

《金钱永不眠》，以武侠的笔触写资本市场、金融常识、历史和故事，像看武侠一样看金融世界的兵戈相见、熙熙攘攘。

《金钱永不眠》，金融不是枯燥的数字和图表，而是活色生香的生活和故事。

金钱永不眠！生活在现代生活中的我们，不管是主动或者是被动，其实都被“金融”或者说“金融市场”紧紧地绑定，不可分割……生活中每一个场景都和“金融”有着千丝万缕的联系。

柳斌杰、林毅夫、梁稳根、蔡洪滨、陈龙联袂力荐。

内容简介

《金钱永不眠》，资本市场观察、经济改革大势、金融史、金融常识在笔下流转，人来人往好不热闹，人间烟火也别有趣味。

    在《金钱永不眠》中，她写韩国经济改革，犹如镜子里看中国的改革；她写商人的历史地位，写哪个朝代*适合安放马云；她写中西方的金融发展脉络，写香港金融经济历史的客途秋恨；她写美国股灾，写A股市场惊心动魄几十年，写2015年的熔断三部曲，写万科宝能；她也写资产证券化，写蚂蚁花呗、*白条，写期权和存款保险制度，用白话写现代金融学理论与常识……

在香帅笔下，金融市场和经济现象都是有温度的，有知识也有情怀。江湖熙熙攘攘，有金钱、有情感，有朋友、有陷阱，有资本冷漠、有古道热肠。翻开《金钱永不眠》，你犹如在看一幕幕资本操控的剧，一边看，一边叹息，一边回味，读出一个不一样的金融江湖。"

作者简介

香帅无花，本名唐涯，麦吉尔大学（加拿大）金融学博士学位，英属哥伦比亚大学（加拿大）经济学硕士。2010年9月回国任教，现任北京大学光华管理学院金融系副教授、博士生导师。研究方向主要为资产定价、宏观金融和行为金融学。擅长数理分析和金融建模，有多篇学术作品在国际国内*学术期刊发表。在近的研究中，唐涯教授关注中国金融市场，研究公司和投资者对于信息资源的战略性使用，包括策略性的信息披露、信息传导机制、羊群效应，以及IPO发行时间的选择等。

  2013年8月开始在《财经日报》等媒体发表大量金融时评和金融学科普文，是财经受欢迎的财经专栏作家。2015年9月上线个人自媒体（微信公众号）“香帅的金融江湖”，以“有料、有趣、有情怀讲金融”为愿景，在金融圈内广为传播和转发。曾推出系列短视频“香帅兔兔说金融”，在腾讯、优酷、爱奇艺等视频网站播出，季共6集，点击量超2000万。

自画像：非典型“海龟”，非典型博士，非典型教授。嗜武侠，星爷粉，不小心做了严肃学术的非严肃女青年。曾推出系列短视频“香帅兔兔说金融”，在腾讯、优酷、爱奇艺等视频网站播出，季共6集，点击量超2000万。

 自画像：非典型“海龟”，非典型博士，非典型教授。嗜武侠，星爷粉，不小心做了严肃学术的非严肃女青年。

目　　录

目录

|序一|理论是灰色的，而生活之树常青|柳斌杰

|序二|人文气质与侠义精神——有温度的金融江湖|梁稳根

|自序|江湖夜雨十年灯|

|卷一|借历史的酒，浇我们自己的块垒|

历史的分岔路口：金融史漫谈 //003

客途秋恨：极简香港经济史  //010

百姓日用即道：中国改革中的世俗理性  //027

从张謇到袁庚：所有的传奇都是时代的传奇  //036

历朝商界风云，何处安放马云？ //043

危机过后，韩国是怎样走出低谷的？ //049

历史有张相似的脸：A股市场20 年波动记忆  //061

|卷二|金融市场之乱花渐欲迷人眼|

监管的眼泪在飞 //079

错乱的手：泛亚悲剧的背后  //084

虎兕出于柙，谁之过？——光大证券“816事件”之问  //092

“A股韭菜周年祭”三部曲  //105

二胎、生育率和房价 //147

为什么中国人那么关心股市？ //151

一半是海水，一半是火焰 //154

那座工厂那座城的故事 //158

野火烧不尽，春风吹又生 //174

中国版“两房”债会引发“次贷危机”吗？ //195

101 次求婚之后：携子之手去远方——携程并购去哪儿漫谈  //199

当三一集团遇上奥巴马——中国企业“走出去”的美丽与哀愁  //210

万科VS宝能：理想向左，资本向右——万科观察之一  //217

股权VS控制权：万科围城——万科观察之二  //226

并购时代之风起云涌——万科观察之三  //238

|卷三|金融学那点事儿|

金融学为什么要“闹独立”？——极简白话金融学之一  //249

那些年，华尔街的“异教”革命——极简白话金融学之二  //253

华尔街，继续革命——极简白话金融学之三  //259

无套利的魔法——极简白话金融学之四 //263

股票市场的投机因子能赚钱吗？ //267

我不知道风往哪个方向吹——A股市场的“噪音交易者风险”//272

期权和存款保险制度——老百姓能理解的金融小概念  //276

资产证券化就在你身边——蚂蚁花呗和白条的秘密  //280

资产证券化的前世今生 //287

|跋|做金融江湖里一朵自由行走的花|陈龙

前　　言

自序

江湖夜雨十年灯

庙堂和江湖，是一个游戏的两个端口。做研究是身处悬崖面壁十年图破壁，高处不胜寒之余颇有一些自虐的快感；而写专栏是面朝大海春暖花开，放河山入我胸怀，资本市场观察、经济改革大势和金融史在笔下流转，人来人往好不热闹，人间烟火也别有趣味。

金融江湖，原就是坐而论道好天地。桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯。

这是个大时代的小人物，关于武侠、成长、读书和金融江湖的小故事。

十岁的时候，小学老师讨厌我，几乎每周末我都会因为上课讲话、睡觉、不做作业等罪名被关在教室里写检讨。在近乎悲愤的情绪中，我看完了厚厚五册《笑傲江湖》。

为不羁放旷的令狐冲倾倒之余，我也顿生豪气，决定将教室命名为“思过崖”，并开始在写检讨的时候试验不同文体，大段抄录改写各种小说中的句子。因这点儿捉弄老师的快感，留校检讨没有给我留下什么心灵创伤，只是从此入了武侠江湖，至今未能金盆洗手。

一晃流年，期间喜好颇多变化，读的各种名著经典大多忘光了。随身带着的IPAD （平板电脑）里却总是留着古（龙）金（庸）的江湖和周星驰的电影精选。对我而言，星星的电影，是对金庸江湖观的彻底解构和回归。从雪山到丽春院，从大人物到小人物，从正气凛然到游刃有余。在改编的《鹿鼎记》中，韦小宝开始戴着虎头帽在丽春院说书，一直到后弃官救师，浑不改其油滑世故，却在终极道路上皈依了侠义精神。

庙堂与江湖，其实是一个游戏的两个端口罢了。

10 多年后，我去了北美读金融学的博士。快毕业的时候找工作，我到北大光华面试，按惯例后要和院长面谈。和时任院长张维迎老师聊到山东钢铁和日照钢铁重组一案，说起对企业“国进民退”的忧虑。维迎老师沉吟片刻，看着墙上的钟说：“历史是个钟摆，你若要亲历历史，就回来。隔远了，总是雾里看花。”

“亲历历史”这个词让我几乎没有抵抗的能力。2010 年7 月，我拎着行李，回了北大，从此以“误人子弟”为生。

从读博士开始，好些年在象牙塔中做学术研究。直到两年前重拾荒废多年的笔，在《财经周刊》写经济金融专栏。说起来，写专栏和平时的学术研究也多有相关，不过感受很不一样。纯学术研究（尤其是学术发表）有其范式和目标受众，是一个极度细分的市场，对于纵向的深度有近乎苛刻的要求。如果没有点变态的处女座情结，学术发表过程中的文献阅读、模型推理和数据分析会是枯燥的、孤独的，颇像雪山绝壁练功，清高自赏之余有点儿自虐式的快感。

而好的专栏需要全视野，在横向的广度上有延伸，同时要兼顾逻辑上的美感。专栏受众甚广，一定要用有趣、浅显的语言说清问题。如此一来，反而逼自己把做研究时的很多内容横着剖开再解读。这个过程颇似于下山历练，有人赞，有人骂，人间烟火，热闹非凡。

日子渐长，觉得写论文也罢，写专栏也罢，仍然脱不了坐而论道的框框。江湖那么大，一辈子那么短，能否更好玩？于是提起笔来，静观市场风云，回望漫漫历史，随心而作，遂有此册。

有时候想想，人的一生，好的状态无非是几条：智慧、坚韧、好学，一点儿热情和一点点游戏人生的态度。这好比习练武功，前三项足可练成独孤九式的前八式，而后两点，便是第九式的另一个境界了。得从有招到无招，从有形到无形，信手拈来，是招非招，似有迹还无迹——这叫“才必兼乎趣而始化”。记得

《笑傲江湖》中丹青生有一桶吐鲁番四蒸四酿葡萄酒。那酒似是百年又似十年，奇趣便在酒味陈中有新、新中有陈。如同做人一样，九清一浊，是难得。

“桃李春风一杯酒，江湖夜雨十年灯。”闲暇时，何妨坐下来，聊聊金融，侃侃人生。

媒体评论

书中没有深奥的公式、模型，但是在对现实经济世界的生动描述中，无不闪烁着理性的睿智和光芒，细细咀嚼，发现自己不知不觉之间，已经脑补了很多金融理论知识。作者就像一名斗士，用犀利的笔触直捣事件本质，为我们拨云见日。

——柳斌杰（清华大学新闻与传播学院院长，原国家新闻出版总署署长）

此书收集的文章从中国经济转型和东西方对比的角度，聚焦分析中国金融发展中的诸多现象，文笔流畅，观点鲜明，诙谐生动，充满智慧，是一位自小熏陶于中国武侠文学、受过西方现代金融学规范严谨训练的青年学者——唐涯教授深入观察思考后的心得记录，篇篇都是佳作，很值得一读。

----林毅夫（著名经济学家，北京大学国家发展研究院名誉院长）

她擅长透过现象看本质，从宏观经济环境和历史演进的角度，做*严肃的金融学研究，梳理*直白的金融学逻辑，也写下*武侠的金融学故事。她并没有被严肃学术的象牙塔所拘泥，反而是用行云流水一般的文字，对各种经济金融现象做“有趣有料”的专业解读，使得非经济金融背景出身的读者，也得以轻松理解这些故事中的经济金融要义。

——梁稳根（三一集团创始人、董事长）

一个社会在转型过程中，必然面临很多复杂的重大经济金融问题，我们北大光华金融系的唐涯老师用生动的语言、理性的声音直击热点。她笔下的金融与经济，有人文的底蕴，也有武侠的情结，还有几分俏皮灵动。严谨的学术研究，也可以是有温度、有态度的。

——蔡洪滨（著名经济学家，北京大学光华管理学院院长）

在她看来，金融不是枯燥的数字，历史也非黄纸，金融是生活的江湖中蔓延的血脉，所到之处，既有柴米油盐，也有国家兴亡、人性善恶。她感兴趣的并不是赚钱的秘笈、金钱的光环，而是尽力和读者沟通金融背后的逻辑，我觉得透露的是一种学者的善意和入世的良心。金融既影响到每一个人，又是人性的放大。

——陈龙（蚂蚁金服首席战略官）

在线试读

历史的分岔路口：金融史漫谈

在16世纪中叶前，东西方的“金融意识”分歧不大。转折点是万历到顺治这段时间——中国始终维持着“士农工商”的稳态社会结构，此时的荷兰人却已逐步开创现代金融体系。由此，中国与现代意义上的金融市场渐行渐远，终于在历史的河流中被风吹雨打，零落而去。

又到周末了，下午坐在咖啡馆里备课。看着商场里熙熙攘攘的人群，忽然有个奇怪的想法。不知道有多少人明白，生活在现代社会中的我们，不管是主动或者被动，其实都被“金融”或者说“金融市场”紧紧地绑定，不可分割。从日常的微小支付，到大额的房贷、车贷，再到股票和各种理财产品投资决策……生活的每个场景都和“金融”有着千丝万缕的联系。从某种意义上说，现代社会是一个由“金融资本”驱动运行的世界。

如果用非常通俗的语言来描述金融，大概就是所谓的“资金融通”吧。而资金融通借贷算得上人类古老的活动之一。今天我们所认识的“金融”像是个舶来品，不过回头看历史，其实中国的“资金融通”业务历史之久远，可以直接回溯到公元前1000 年。

有关中国早借贷行为的记载始于西周（《周礼》），当时，一个叫“泉府”的机构（类似今天的财政部和央行的混合体）掌管着没利息的“赊”和有利息的“贷”。到了战国时期，民间借贷更是发达，当时“仗义疏财”的孟尝君也常常借点高利贷来应付时不时的资金缺口。《史记·孟尝君列传》记载：“邑入不足以奉客，使人出钱于薛。”南北朝以后，“抵押借贷”又开始流行，典当（当时叫“质库”“解库”）正式进入三百六十行的行列。唐宋元时期，民间的、官府的，各种类型的资金融通行为，都屡屡见于史料。

而从莎翁名著《威尼斯商人》所折射出来的民间借贷活动来看，一直到16 世纪中叶，也就是我国明朝中后期，东西方的“金融意识”还没有发生重大的分歧和变化。然而从万历走到顺治，中国与现代意义上的金融市场在这一甲子的时间中渐行渐远。

那么是从什么时候开始，历史吊诡地发生了逆转呢？这是个见仁见智的问题。以我粗浅有限的历史知识来看，黄仁宇的《万历十五年》曾给出模模糊糊的答案：

1587 年（万历十五年）……当一个人口众多的国家，个人行动全凭儒家简单粗浅而又无法固定的原则所限制，而法律又缺乏创造性，则其社会发展的程度，必然受到限制。

当大明帝国庞大的建筑体开始经受蚁蠹之困时，1588 年（万历十六年），在遥远的欧洲，濒临北海的一片弹丸之地上，人类历史上个以富裕商人阶层为主体的国家成立了，它的名字叫“荷兰”（荷兰联省共和国）。为了生存，这个只有150 万人口的联邦制小国需要开拓远洋贸易航线，而开拓航线需要筹集大量资金，如何吸引资金、如何处理投资人和贸易船队的关系成为这个新生国家迫切的命题。

1602 年（万历三十年），明神宗停止上朝已经有15个年头，言官们照样词锋激烈地品评时政，弹劾帝相，时间在东方古老的殿堂里像凝滞的潭水，波澜不惊。而在这一年，欧洲一隅的荷兰却开始了一段奇幻之旅。一家名叫“荷兰联合东印度公司”的公司发行了股票——人们为这个公司即将开始的远洋贸易投资，公司许诺以利润分红。这是人类历史上个股份制公司，所有投资者都是这家公司的所有者，将以所持股份的比例分享这个公司成长的价值。一时间整个荷兰社会（包括政府和各个阶层的居民）都被卷入了这史无前例的“股份制公司”热浪之中。

有意思的是，在成立之初的个十年，荷兰东印度公司从来没有发放过红利。所有的利润都被用于在远东地区马不停蹄的扩张。那么，要怎么样满足公司“投资人”时不时的流动性需求呢？聪明的荷兰人又创造了一种制造流动性的机制——所有东印度公司的股东可以随时将自己手里的股票变成现金，而任何人都可以以现金购买股票。

1609 年（万历三十七年），世界上个证券交易所在阿姆斯特丹诞生。可交易证券（股票）的出现使得大规模的公众筹资成为可能，资本运营也因此逐渐从资产运营中分离和独立出来，成为新的财富引擎。大规模的资金流动又促进了银行业的发展。当大明朝的广大疆域上还只有零散的钱庄、典当行这样原始的类金融机构时，荷兰人已经将现代意义上的“信用”引入了他们的阿姆斯特丹银行，银行“信用”凌驾于一切政治甚至国家机器之上。典型的例子莫过于西班牙在海上与荷兰舰队酣战不休时，西班牙王室和贵族的资金仍然在阿姆斯特丹银行自由安全出入。

信用、可交易证券，以及股份制有限责任公司——这几乎囊括了现代金融市场的全部基石。金融资本迅速地打通了商业贸易的奇经八脉。当时间的指针指向1648 年的时候，荷兰人的船队已经游弋于各大洋上，垄断着全球的商路和贸易。

1648 年——让我们稍微在这个年份停顿一下。历史上，我们把这一年叫“顺治五年”。

这一年，距离吴三桂“冲冠一怒为红颜”（1644 年）已有4 年，清军入关大局已定，多尔衮自封为“皇父摄政王”。这一年，为了方便征税，也为了控制民间的反清力量，清廷重点“编审人丁之制”，加强对人口户籍的管理，社会人口的流动性随之急速降低。这一年，为了避免民间资金流向抗清武装力量（购买军械马匹等），朝廷对于商贾贸易的限制和管束日益收紧。尚在襁褓中的清王朝有着“万代基业”的梦想，一切民生、增长和经济的考量都在“秩序”面前沦为了傀儡和点缀。

也就在这一年，荷兰东印度公司已经有15000 多个分支机构，占据了全球贸易额的一半左右。在大洋洲，他们用自己一个省的名字命名了一个国家——新西兰。更重要的是，在北美大陆的哈德逊河口，荷兰人又建立了一个叫“新阿姆斯特丹”的城市。在100 多年以后，这个城市里形形色色的荷兰后裔，打铁的、开小商铺的、做皮毛生意的……纷纷加入了“承销”新生的美利坚合众国国债的行列中，创造了世界上初的债券市场。这个城市的另外一个名字叫“纽约”，而那一片荷兰移民开始他们金融“掮客”业务的狭长地带，后来被称为“华尔街”。

从万历走到顺治，中国与现代意义上的金融市场在这一甲子的时间中渐行渐远。“士农工商”的稳态社会结构维系着庞大帝国的运转，缓慢，却倨傲。而荷兰人开创的现代金融体系，却成了真正开启“新世界”的钥匙。

每次想到这个历史的分岔路口，我总是忍不住要问自己一个类似“李约瑟之谜”a的问题——为什么我们会和现代金融告别？

英国著名学者李约瑟（Joseph Needham，1900—1995 ）是研究中国科技史的权威，在其编著的15 卷《中国科学技术史》中，他提出一个被历史学家和经济学家称为“李约瑟之谜”的著名问题：“尽管中国古代对人类科技发展做出了很多重要贡献，但为什么科学和工业革命没有在近代的中国发生？”

为什么是在那么稚嫩脆弱的滨海小国（荷兰）产生了现代金融的萌芽？顺着金融的本质特征，我尝试着去理解和回答自己的问题。

现代金融与传统借贷的一个区别在于以流动性为核心的信用创造。通过（金融）证券的发行和交易，线状的借贷关系被发展成网状（或者更复杂）的“金融关系”，从而创造出巨大的流动性，进而推动信用的再生和传递。一切金融交易和创新都是基于这个网络。而这个网络的稳定生态所依赖的基本元素有二：一是清晰的产权和产权保护；二是产权保护的法律能得以顺畅执行。

万历十六年成立的荷兰联省共和国，由于种种历史的因缘际会，恰好满足了这两个条件。恶劣的地理环境（三分之二以上的国土在海平面以下）迫使早生活在这片土地上的居民转向以海上贸易为生，商人传统根深蒂固。从国家建立伊始，商人阶层就占据主要地位，对于产权保护的要求一直是立法和政权基本的诉求。另一方面，联省共和国的各个小城市之间的关系非常独立和平等，一直处于极度松散的政治体系之下，也因此就容易达成一种制衡的国家立法体系，不会像欧洲其他国家那样时不时有贵族特权势力将均衡打破。地理、历史、人文，或者还有一些偶然的因素，造就了荷兰和现代金融的这段渊源。

而同期的中国，却是另一番因缘际会，中央集权与王权的趋势正在走向。“普天之下，莫非王土；率土之滨，莫非王臣”——没有产权，更无从谈及产权保护，没有了产权保护，交易和信用都是奢侈品，即使当时的经济发展程度和人口密度足以支持一个庞大的金融市场。

我们不是没有过和历史再聚的机会，清朝中后期钱庄也曾兴盛一时，然而，由于缺乏金融生长的土壤和基因，钱庄终没能脱胎成真正的现代金融机构，而在历史的河流中被风吹雨打，零落而去。

历史太复杂，无法一言以蔽之。历史太偶然，只有一个样本点，无法重复和试验。然而，在回望历史的时候，也许我们能从中找到一些必然的蛛丝马迹吧。