钱从哪里来5：微利社会（著名金融学者香帅年度力作/写给中国普通家庭的财富指南）

花钱的方式变了，赚钱的方式也得变/一本书重构你的财富观/罗振宇“时间的朋友”跨年演讲重磅首发

产品特色

编辑推荐

• 给普通人的财富指南

什么资产最值得买？黄金、古董、保险、信托、数字货币，哪个能赚钱？安全吗？房子还能增值吗？买房的逻辑是否发生了新变化？人工智能汹涌而来，企业频繁裁员，我该怎么做才不会被它替代？……

• 经济金融趋势的前沿洞察

年青一代流行“我只活一次”，要拼尽全力体验人生，这给消费市场带来了哪些新机会？房地产市场一片哀嚎，阿那亚是如何脱颖而出的？中国服装企业为什么能成功出海，数字技术起到了哪些作用？……

• 见证20年中国家庭财富变迁

作者香帅立志要做20年研究，找到财富增长的底层逻辑，为中国家庭的财富增长提供切实有效的帮助。本书是这个20年研究项目的第5年，前4年已经有数十万读者加入，欢迎你一起见证这段属于每个中国家庭的财富变迁史。

• 好读、好懂又好用的金融学专著

作者最擅长的，就是把专业的金融学知识讲得好读又好懂，通过大量的故事和案例，为你解读经济金融知识，帮你掌握财富增长的底层逻辑。

内容简介

曾经，钱来自规模的扩张、效率的提升；而在微利社会，钱来自爱，来自情绪，来自体验，来自四面八方的涓滴。

2023年，著名金融学者香帅调研了旅游、房地产、服装、人工智能等行业，访谈了阿那亚、知衣科技等企业，在《钱从哪里来5：微利社会》中为你写下——

经济金融趋势的前沿洞察：

在“YOLO”价值观的影响下，消费市场存在哪些机会？

品牌如何打造爆款？

房地产市场下行，企业如何转型？

数字技术如何赋能中国的制造业和服务业？

……

与万千中国家庭密切相关的财富观点：

什么资产最值得买？

房子还能增值吗？

人工智能汹涌而来，我该怎么办？

我的职业会被AI取代吗？

……

翻开这本书，一起走上财富增长之路。

作者简介

香帅     

本名唐涯，著名金融学者，香帅数字金融工作室创始人。

曾任北京大学金融系副教授，博士生导师。主要研究方向为资产定价、宏观金融、行为金融学和数字金融。

在国内外核心学术期刊上发表多篇学术论文，主持多项国家自然科学基金课题研究。

《第一财经日报》广受欢迎的财经专栏作家，著有《熟经济》《金钱永不眠》《钱从哪里来》《香帅金融学讲义》《香帅财富报告》等畅销书。

“香帅的金融江湖”公众号创始人，得到App《香帅中国财富报告》《香帅的北大金融学课》主理人。

目　　录

引 子_001

第一章｜ 消费价值观：你活且仅活一次

你活且仅活一次_017

中国式YOLO _025

第二章｜ 生如夏花：品牌与爆款

一切行业都有爆款_041

生如夏花：时间的相对论_051

理性之举：押注爆款_055

爆款有公式吗_060

第三章｜ 房子与屋子：消失的炼金术

阿那亚原来是个房地产项目_075

房子在消失，屋子浮现出来了_082

卖房子的怎么卖好服务_092

房地产的瓷器时代_106

告别，转身_126

第四章｜ 中国制造：在数字化服务业中进化

电商改变服装生产流程_131

服装供应链被重塑_141

制造业在数字化服务中进化_150

第五章｜ 服务业工业化：数字能力

服务业工业化1.0 _155

服务业工业化2.0 _168

从卖商品到卖服务_182

更难啃的骨头：纯人力资本服务_191

第六章｜ 数字新物种：不一样的烟火

答案正在风中飘_203

新生态演进_220

AI的附庸还是主人_235

致 谢_261

前　　言

引子 

2006年，我在加拿大麦吉尔大学念博士，跟我的博士生导师苏珊·克里斯多夫森抱怨说，学金融太苦，会折寿。她安慰我，“没事，金融学通了，豁达，容易婚姻幸福，还活得久。”

我问为什么。她笑，“因为你知道怎么处理预期。”当时太年轻，把这话当笑话听。今年，我突然意识到，怎么处理预期大概是最重要的人生问题。想明白了这一点后，就发现很多人生的答案都在金融学里。

比如金融学里最著名的模型之一，资本资产定价模型（CAPM），用大白话解释，就是任何一个资产的回报率都可以分解成两部分，一部分来自市场大盘，叫贝塔（β），剩下的是超额回报，叫阿尔法（α）。

如果仔细想想，我们会发现，经营人生就像运营资产，而时代红利或者时代冲击，就是人生最大的贝塔。顺着这个线索，我把自己身边所有人的故事都仔细想了一遍。我发现，过去40年里，我们人生的起落都来自几股巨大的浪潮——工业化、城市化、全球化和互联网信息化。我们今天感受到的撕裂和痛苦，也几乎都跟这几股力量的变化密切相?关。

工业化在2012年左右已接近尾声，后面主要靠技术进步和产业升级。 麦肯锡有个报告称，制造业将是受人工智能影响最大的行业之一，大部分制造业活动将被替代。

城市化已经进入尾声。2022年，中国人口第一次出现负增长，以大规模人口驱动的简单城市化红利没有了，剩下的都是难啃的骨头。

互联网信息化的红利也出现了拐点。2021年，也就是平台治理开始的那一年，中国上网人数和人均上网时长的增速第一次同时出现下降，我们熟悉的那种“互联网造富”模式也走到了尽?头。

那全球化呢？我们不妨来看看一家企业——苹果手机屏全球最大的供应商，蓝思科技。2015年上市后，蓝思科技股价一路狂飙，但过去的两年（2021—2022年），蓝思的市值从巅峰的2015亿元降到了目前的687亿元，缩水约66%。蓝思不是特例，中国A股市场25家果链公司的市值平均缩水了38%。

没错，66%和38%的市值缩水，就是我们当下面对的最大的时代贝塔——全球化碎裂成岛链化。

“岛链化”这个词是我们团队在2022年提出来的。全球化意味着一个平坦的大市场，各种要素自由流动。岛链化则意味着这个市场被政治、意识形态等各种因素分隔，但又在经济、产业、贸易、金融上有千丝万缕的联系，牵一发而动全身。

我记得当时我们说，岛链化时代注定是个疼痛的大时代。如果说那时候“疼痛”还是一个抽象的概念，那么一年后，很多人都对这个词有了微观的具体感受。

年中的时候，一群经济学家开会讨论应该采取什么逆周期政策防止经济过冷到衰退，自然聊到美国的通胀什么时候会下来，突然有人说，“哎呀，世界两大经济体的周期好久没有这么不同步了。”

何止是经济周期呢。前一阵子有朋友从上海飞波士顿，往返经济舱机票2万元，耗时40个小时。同样的机票，在4年前是4000元，耗时20个小时。还有，2022年，美国进口商品里面中国占比超过40%的品类是9个，而5年前这个数字是19。

变化无处不在。

是的，这就是2023年我看到的景象：工业化、城市化、全球化、互联网信息化——这些托举了我们人生的巨大浪潮，一个接一个，或消失减弱，或变成激荡的狂流。没有人能逃脱。还是那句话，时代红利或者时代冲击，就是人生最大的贝塔。谁不是命运绳上的蚂蚱呢？

再仔细想，所有我们经历过的各种动荡，房价、投资、就业、出口、股市、汇率……也不过都是这些浪潮变动的反映而已。而且你会发现，曾被这些浪潮托举得越高，当下我们感受到的痛苦就越深。

比如房地产行业。今年6月，我看到一份高盛的报告，说中国房地产市场是“L型复苏”。所谓L，其实就是说预期很高，然后狠狠地从这个预期上摔了下来。人类的预期都是历史的产物。就像在金融模型里，预期收益率都是根据历史数据估算出来的，一旦市场发生结构性的变化，模型就会失败。

所以，时隔多年后，想起我导师说的那句话，“金融学通了，豁达……活得久……因为你知道怎么处理预期”，我忽然明白过来，她是在跟我说——金融学通了，就会明白，预期是用来调整的。因为预期稳定的前提是“市场处于稳态结构”，一旦市场发生结构性改变，预期就会失败。而这，正是我们看到的当下：

当时代发生结构性变化的时候，基于历史的预期就成了包?袱。

2023年初夏，我和两个朋友夜游西湖， 聊到对未来经济增速的判断。我问：“经济下行还会持续吗？”朋友笑了，说：“你问这个问题时已经预设了一个基准。不管这个基准定在1992年还是2001年，都是过去的年份。可是，”他指着正在岸边涌动的湖水，“这才是当下。”

未来，应该以2023年为新的基准。

当时我的脑子里像有一道闪电，刺破了这一年看到、听到的很多小现象：大房企老板说，现在几百万元的单都亲自出马；基金研究员看企业的时候，把抗风险能力放第一位，短期盈利更重要；居民提高储蓄率，年轻人提前还房贷……这些细碎的小事忽然在我脑子里串成了一条完整的线索。

身体总是比意识更诚实。其实我们已经不知不觉地在行动中改变了预期，只是还没有形成更为普遍的共识——过去40年里的所有历史贝塔，都已经发生了结构性变化。我们需要新的模型来做新的预期。

这是2023年7月29日“共潮生·香帅年度财富展望2023”的开场文稿。后面两天，我收到无数人的信息——有一直怀念改革开放时代的50岁体制内精英，有一路狂奔、最近陷入迷惘的40岁创业者和企业高管，也有正在人生上坡路上摸索爬行的30岁白领……

几乎所有人都跟我说，“当时代发生结构性变化的时候，基于历史的预期就成了包袱”，“未来，应该以2023年为新的基准” 。这两句话很是醍醐灌顶，把这几年像迷雾一样的纠结困惑给捅破了。但是，他们又问，以2023年为新基准的这个新预期，应该落在哪里？

是啊，新的预期该落在什么地方，才能像我导师说的那样“豁达”又“活得久”呢？我把自己过去4年写的《钱从哪里来》系列重新读了一遍，这才发现，很多“向前望”的答案都在“回头看”的一路痕迹里。

2019年的关键词是高垂之果。经济增速放缓，随手可得的低垂之果已被采摘殆尽，剩下的更多是高垂之果。

2020年的关键词是K型分化。科技和金融的马太效应让社会趋向中间层消失的K型分化。疫情冲击下，社会分化持续加?剧。

在线试读

爆款有公式吗

每个人都可以有，也需要有一个被看见的15分钟。可爆款不是玄学吗？

“需要”有用吗？

在一个数字主导的世界里，爆款其实不是玄学，而是概率。概率不是确定性，但可以被修正、改进。

很明显，任何爆款之所以出现，真正起决定作用的是产品本身。 而当下的情况是：供给端饱和，同质化竞争；需求端则总量萎缩，价值观多元化。所以，没有“创新”“创意”的产品，几乎没有立足之地。

20世纪40年代，熊彼特提出过创新的5种方式：

1.采用一种有革命性创新的新生产方法；

2.采用一种新产品/研发产品新特征；

3.开辟一个新市场；

4.控制原材料或半制成品的一种新的供应来源；

5.实现一种新的组织形式。

要承认，受体制、文化、经济实力等各种因素影响，对于中国的绝大部分个体来说，“采用一种有革命性创新的新生产方法”和“控制原材料或半制成品的一种新的供应来源”是相对困难的。而另外几种创新方式，能做好其中之一，或者做出组合，都可能产生新机会。更何况，现在供给侧虽然“卷”，但创新度并不高，而需求侧就像第一章讨论过的，也在发生重大变化。

所以，对很多新入场的人来说，这未尝不是重新洗牌、逆天改命的机会。

创新组合牌局

在中国游戏界，米哈游是神迹般的存在。

2023年，它的3个创始人——蔡浩宇、刘伟和罗宇皓，身家分别是553.5亿元、305.1亿元，以及288.9亿元。这一年，他们都36岁。

时间往前回退3年。2020年9月28日，《原神》上线，当月就以2.45亿美元的流水拿下全球手游排行榜第一。接下来3个月，《原神》继续疯狂吸金，当年收入90亿元。 此前，腾讯、网易是中国游戏界的双巨头，而在《原神》问世之后，有人认为“三巨头”时代已经开启。到了2023年，不管是营收还是利润，米哈游都稳居业界第三，尤其在利润这块，已经追网易追得很?紧。

更神奇的是，米哈游只做二次元，相对是个小领域。按照刘伟的说法，就是“萌系移动游戏”，“要解决宅男的需求” 。而且，手游研发是个超“卷”的市场，一款游戏能杀出来成为爆款，极不容易。但米哈游只要一出游戏，基本就是通吃全球市场的精品爆款。比如， 2023年4月底上市的新游戏《崩坏：星穹铁道》，上线首周下载量就达到了《原神》同期的1.6倍，并在5月登顶中国手游出海收入榜和飙升榜双榜首，上线3个月累计收入约5亿美元。

换句话说，米哈游的爆款，是硬碰硬地靠产品驱动的。如果按照熊彼特的框架分析，在5个创新方式中，米哈游占据了2个：新市场和创新产品——在二次元这个新市场里，做出了跨平台兼容的3A级游戏。

2011年米哈游成立的时候，二次元在中国还是非主流亚文化，市场上供给极少。但到了2022年，中国二次元内容产业的市场规模已经达到662.1亿元，全球则是260亿—280亿美元——在这个意义上，米哈游的爆款制造，新市场功不可没。

不过，中国游戏制作领域向来很“卷”，光靠一个新的二次元市场，企业很难长期立足。《原神》之所以火爆全球，也在于产品层面的创新：它是一个跨平台兼容的3A级游戏。

3A级，指高成本、高体量、高质量。玩家口中的3A级一般都是Dota、《星际争霸》这样的国外游戏。因为成本高、难度大，中国的3A级游戏凤毛麟角。

跨平台兼容也是个问题，要保证不同语种、不同设备，比如电脑、手机，都可以玩，对技术和运营要求都很高，也很少有游戏能做到。

但《原神》居然鱼和熊掌得兼：长达3年、耗资7亿元的研发，700人的研发运维团队，2022年每6周就更新一次版本，从电脑到智能手机、 游戏主机，从Windows到iOS、Android，跨平台无缝对接。

米哈游当然是这种“创新组合牌”中可遇不可求的顶流。但新产品（新产品特征）、新市场和新组织形式，企业选定了其一，或者其中几个做组合，都可能提高出爆款的概率。

比如当年钟薛高的“厄瓜多尔粉钻”，就是产品特征创新。将全球稀有的粉色巧克力加入雪糕当中，既可以增加视觉、味觉体验，也可以制造话题，加速传播。

再比如义乌一家企业，它的数码纺织打印机能把彩色墨水直接打印到十字绣上。这一新技术使该企业在半年内产值增长了3倍，利润增长了2倍。

我们再仔细想想，“得到”这样的企业，其实也是在技术和社会变化的过程中，找到了一个细分的新市场。这个新生态不仅长出了“得到”，还滋养出了不少新的商业模式。

所以，我们总是要相信，每块乌云都镶着金边。

速度与数量原则

除了产品创新之外，想提高出现爆款的概率，还有一条路径：加速，铺量。

瑞幸、Tims、星巴克、挪瓦、Manner、库迪、幸运咖等连锁咖啡品牌，为了打造爆款，基本上都保持着每个月至少上新1—2款的节奏。上新速度快意味着口味更多，出现爆款的概率自然更高。

类似的还有以希音（SHEIN）为代表的快时尚服装品牌。SHEIN“小单快返”的柔性供应链体系，本质上就是既靠量也靠速度去对抗概率。据SHEIN官网介绍，每种款式它们最开始只生产100—200件，先拿到市场上去试。如果某个款式很受欢迎，它们再灵活、快速地响应需求——获得反馈，优化迭代，用速度、数量去提高出现爆款的概率。

我看到一个有意思的现象——这个“以量取胜”的逻辑，在2023年的电影市场上表现得特别明显。

问两个问题：

1.你今年看了几部电影？

很抱歉，我的答案是0，拉了全国的后腿。截至10月17日，2023年前3季度全国人均观影2.42部，相比2019年的3.25部（全年），下降了25.5%。