股市长线法宝（原书第5版）

自本书第4版面市以来，全球股市发生了极大的变化。2008年金融危机是自大萧条以来最深重的一次熊市，而新兴市场的持续增长只是直接影响全世界所有投资组合的若干意外事件之一。
为帮助你在股市中畅游并作出很好投资决策，杰里米·西格尔将其畅销书再度更新。
《股市长线法宝（原书第5版）》回答了当今股市的全部重要问题：
金融危机将对金融市场及未来的股票收益率
作出怎样的改变？
长期经济增长的源泉是什么？
投资者应当对汇率的不稳定性进行对冲吗？
第5版包含了如下新内容：
金融危机
西格尔对金融危机的决定因素进行了专家级的解读，对金融体系目前的稳定/不稳定状态及股票市场所处阶段进行了解读，并考察了价值投资作为长期投资策略的可行性。
中国及印度
与2008年金融危机爆发前相比，中国及印度的经济总量已经增长了30%，在本书中，你会得到在新兴市场获取长期收益所需的信息。
全球市场
了解全球市场的运行，目的在于通晓当今世界经济的本质、规模及其分散风险的功能。西格尔将其对全球经济的预测一直延伸到21世纪末。
市场估值
在剔除通货膨胀的影响后，股票还能提供6%~7%的年收益率吗？本书这一版对股票未来的收益率进行了预测，并介绍了如何确定市场是否过度估值。
对每一位想充分了解当今市场动力的投资者及投资顾问而言，《股市长线法宝》是他们的必读之选，本书对市场历史趋势做了最全面的总结，这将帮助你构建可靠的、能赚取丰厚回报的投资组合。

杰里米 J. 西格尔，杰里米 J. 西格尔一直担任宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授。他在麻省理工学院取得经济学博士学位，是研究证券投资的专业、美联储和华尔街优秀投资机构的顾问。同时，他也为Kiplinger's杂志写作专栏，并在《华尔街日报》《巴伦周刊》《金融时报》及其他国内外新闻媒体上发表多篇文章。
他的第1本著作《股市长线法宝》出版于1994年，具有重大影响力，被列为有史以来很好的十大投资著作之一，此后历经两次改版升级，并于2007年根据较新数据更新到第4版。十年磨一剑，他的第二本著作《投资者的未来》出版于2005年，引起国内外的热切关注和研究。

★"一本伟大的书。"
——《福布斯》

★"年度十大畅销商业图书之一。"
——《商业周刊》

★"对资深投资者和投资菜鸟来说，本书都是案头必备之书。"
——《巴伦周刊》

★" 西格尔对股票的观点让人耳目一新，而且令人信服。"
——《今日美国》

★"文笔洗练，条理清晰，本书令人信服地揭开了投资的神秘面纱。"
——-约翰·博格，先锋集团创始人

★"杰里米·西格尔对金融投资的贡献无与伦比，他改变了这个行业的走向。"
——金融分析师协会

★"杰里米·西格尔堪称真正的投资大师。"
--吉姆·克拉默 美国全国广播公司财经频道《疯狂金钱》节目主持人

序言
前言
致谢
译者序
第一部分
股票收益率：过去、现在及未来
第1章 与股市有关的历史事实及坊间传言
"人人都能发财"
股票投资的历史前景
市场情绪的完全逆转
大崩盘后的股票收益观
1982～2000年的超级大牛市
金融危机来临

第2章 2008年金融危机：起源、影响及其遗产
震撼世界市场的一周
大萧条会重现吗
金融危机的成因
美联储在缓和危机中所扮演的角色

第3章 金融危机后的市场、经济及政府政策
避免通货紧缩
金融市场对金融危机的反应

第4章 福利危机：股市会淹没在老人潮中吗
我们面对的现实情况
老人潮
预期寿命上升
退休年龄的下降
退休年龄势必增加
全球人口统计与老年潮
基本问题
新兴市场国家可以弥合这一差距
新兴市场国家能保持其生产率的增长速度吗
小结

第二部分
历史的定论
第5章 股票与债券自1802年以来的收益率
自1802年以来的市场基本数据
资产的总体收益率
债券的长期表现
黄金、美元与通货膨胀
实际总体收益率
固定收益证券的真实收益率
固定收益证券的收益率持续下滑
股票溢价
全球股票与债券的收益率
小结：股票的长期投资
附录5A 1802～1870年的股票

第6章 风险、收益与资产配置：股票的长期投资风险为何小于债券
风险与收益的测度
风险与持有期间
风险的标准测度
股票与债券收益率之间的多种相关性
有效边界
小结

第7章 股票指数：股市的化身
市场大盘
道琼斯工业指数
市值加权指数
股票指数的收益率偏差
附录7A道琼斯指数的12只原始成份股的现状如何

第8章 标准普尔500指数：半个多世纪的美国公司史
标准普尔500指数中的行业板块轮动
业绩最好的公司
公司的利空消息如何转变为投资者的利好消息
留存下来的公司中表现最佳的股票
其他点石成金的公司
标准普尔500指数原始成份股公司的卓越表现
小结

第9章 税收对股票与债券收益率的影响：股票更胜一筹
收入与资本利得税的历史情况
税前收益率与税后收益率
延期缴纳资本利得税带来的好处
通货膨胀与资本利得税
有利于股票的税务因素日益增加
税收延期账户应选择股票还是债券
小结
附录9A税制的历史

第10章 股东价值之源：盈利与股息
折现现金流
股东价值之源
股息与盈利增长率的历史数据
盈利的概念
小结

第11章 股市价值的衡量标准
收益率的不祥预兆
市场估值的历史标准
可能提高未来估值比率的因素
小结

第12章 战胜市场：规模、股息收益率与市盈率的重要性
战胜市场的股票
小盘股与大盘股
价值："价值型"股票的收益率高于"成长型"股票
股息收益率
市盈率
市净率
规模标准与价值标准的结合
首次公开发行：新上市小盘成长股的整体收益令人失望
成长型股票与价值型股票的本质
对规模及价值效应的解释
小结

第13章 全球投资
外国投资与经济增长
在全球市场分散风险
股票的风险
小结
第三部分
经济环境如何影响股票

第14章 黄金、货币政策与通货膨胀
货币与价格
金本位制度
美联储储备制度的建立
金本位制度的落幕
美元贬值后的货币政策
后黄金时代的货币政策
美联储与货币创造
美联储的行动怎样影响利率
股票价格与中央银行的政策
股票作为通货膨胀的套期保值工具
股票在短期内的通货膨胀避险功能为何下降
小结

第15章 股票与经济周期
经济周期由谁测定
经济周期拐点处的股票收益率
通过选择经济周期的时机获利
预测经济周期的难度有多大
小结

第16章 影响金融市场的世界大事
导致市场变动的原因
不确定性与市场
民主党与共和党
股市与战争
小结

第17章 股票、债券与经济数据
经济数据与市场
市场反应的基本规律
经济数据中包含的信息含量
经济增长与股票价格
就业报告
各经济报告的发布周期
通货膨胀报告
通货膨胀对金融市场的影响
中央银行的政策
小结
……

1997年春天，我给彼得·伯恩斯坦打电话，告诉他我准备去纽约并与他共进午餐。其实我另有目的，我十分欣赏他的著作《投资革命：源自象牙塔的华尔街理论》（Capital Ideas：The Improbable Origins of Modern Wall Street）以及由他一手创办的《投资组合管理杂志》（Journal of Portfolio Management）。我想看看有没有机会邀请他为我的《股市长线法宝》第2版作序。
伯恩斯坦的秘书在他喜欢的一个餐馆里给我们预订了一个位子，该餐馆位于纽约上东区。他携夫人芭芭拉出席，腋下还夹了一本《股市长线法宝》初版的复印本。入座之后，他问我能否在书上为他签名。我说：当然可以，并说，如果你能为我的第2版书作序，我将感到非常荣幸。他笑言道：没问题！在接下来的一个小时里，话题主要是围绕出版、学术及金融业的发展趋势展开的，我们甚至还谈到了对费城及纽约印象最深的地方。
伯恩斯坦在2009年6月以90岁高龄辞世，得知这一消息后，我又想起了那次午餐。自我们首次相遇之后的12年中，伯恩斯坦比之前的任何时候都更为高产，他又写了三本书，其中包括最为流行的那本《与天为敌：风险探索传奇》（Against the Gods: The Remarkable Story of Risk）。即便时间如此紧张，他还是拨冗为我接下来的两版书撰写了序言。在阅读他为本书第4版所写的文字时，我发现，他对长期投资者所面临的挫折与回报的洞见与近20年前他初次写下这些文字时一样犀利。在这里重温伯恩斯坦的真知灼见，是表达我对他崇敬之情的最佳方式。
有些人认为数据的搜集整理工作极其烦琐，而另一些人则将其视为一项挑战，杰里米·西格尔将这一过程转变为一种艺术形式。阅读完本书之后，你一定会深深折服于西格尔教授在对股票长期投资理论进行论述时所展现的宽广视野、清晰思路及远见卓识。
但本书中的内容远远不是书名所能概括的。你不但可以从本书中学到一系列经济学理论，而且可以接触到美国经济及资本市场的辉煌历史。西格尔教授将历史经验运用到极致，不但让经济数据活了起来，而且赋予其前所未有的重要意义。他大胆地否定了与其结论不一致的历史事件，其中包括20世纪90年代的那段疯狂岁月。
在本书第4版中，杰里米·西格尔延续了其轻快而又令人印象深刻的笔法，为读者提供了价值连城的股票市场最佳投资指南。第4版的新增内容：行为金融学、经济全球化和交易所交易基金，以崭新的视角重新解读资本市场的重大变化，极大地丰富了本书前几版的初始材料。西格尔对本书进行了全面校订，增加了一些十分有价值的实际材料和有力的新论据，以支持其长期股票投资的主张。无论是投资菜鸟，还是经验丰富的投资老手，你都可以从本书中获益匪浅。
杰里米·西格尔从来不羞于表达自己的观点，新版中的主张更是证明了他的勇气始终如一。西格尔对好消息与坏消息的两点看法是本书最鲜明的特征。首先，当今的经济全球化使股票的平均市盈率高于既往。但高市盈率同时也是一把双刃剑，因为这意味着未来的平均收益率可能会低于既往。
我不准备对这一观点中包含的预测问题做进一步的讨论，但在过去的经济环境下，无论市场是繁荣还是萧条，已有类似案例出现。有学者提出这样一条重要的历史经验：任何经济环境在长期中都会发生变化。我们完全不知道遥远的将来（比如20年或更长的时间内）会发生什么事情，也不知道这些事会对市盈率产生怎样的影响。
这不算什么问题，因为西格尔教授未来对股市的最重要贡献不仅仅在于其作出的预测（高平均市盈率与低实际收益率，这一点争议颇大）。他说：“尽管未来的收益率可能会低于既往，但我们完全有理由相信，对那些追求长期稳定收益的投资者而言，股票依然是最好的投资方式。
“完全有理由”这一说法还是过于保守了。如果资本主义体系仍然屹立不倒，那么股票的长期风险溢价也将保持稳定。在资本主义体系中，债券的长期表现不能也不应超过股票。债券是在法律上可以强制执行的合同，而股票并未向持有者承诺任何事情。所以，股票是一种高风险投资，它要求投资者对未来走势充满信心。因此，股票并不是天生“优于”债券，但我们会对股票要求高收益，以补偿其承担的高风险。如果债券的长期预期收益率高于股票的长期预期收益率，那么这种资产定价方式使投资者无法获得风险收益，而这种情况是不可持续的。因此，股票必然是“那些追求长期稳定收益的投资者的最佳投资方式”，否则我们的经济体系就会瞬间终结，而且垮得无声无息。
彼得·伯恩斯坦
◆ 前言 ◆
《股市长线法宝》第4版出版于2007年。在过去的几年里，像我这个年龄的同事大多已放慢了研究的步伐，经常有人问我为何还在孜孜不倦地为这本书撰写新版本。我认真地回答他们：“我觉得，在过去的六年中发生了许多不寻常的事情。”
还真是发生了几件大事！2008～2009年金融危机是20世纪30年代大萧条以来发生的最严重的经济衰退。此次金融危机的破坏性大，波及范围广，现在也未完全恢复，在我对此次危机的成因及后果有更透彻把握之前，本书这一版也因此而迟迟未能动笔。
因此，与本书前面的各个版本相比，这一版的改写幅度最大。这不是因为我们要修订前几版的结论，实际上，美国股市在2013年飙升并创下历史新高的这一事实进一步强化了本书的一条核心原则：对那些希望降低短期波动性的投资者来说，股票确实是最好的长期投资工具。事实上，一个多元化普通股投资组合的长期实际收益率为6.7%，这一数值与我们在本书第1版中报告的收益率（数据截至1992年）相差无几。
与金融危机作斗争
由于金融危机造成的严重影响，我认为这一版应该重点讨论最近几年发生的事情。因此，本书新增了两章，以说明金融危机的成因及后果。第1章简要介绍了我对股票及债券所做的主要研究成果，并回顾了投资者、基金经理及学术界在过去一个世纪中对股票投资的主要观点。
第2章介绍了金融危机，并指出了各大投资银行的负责人、监管者及国会等在金融危机中所犯的错误。我还列出了标准普尔公司犯下的一系列错误，这家全世界最大的评级机构给次级贷款的评级是最高的AAA级，并愚蠢地宣称它们的安全性与美国国债一样高。
第3章分析了金融危机对金融市场的特别影响：银行的资本成本（以“伦敦银行间同业拆借利率的利息差”测度）空前高涨，股票价格的崩盘让股市缩水2/3，自20世纪30年代以来，国债收益率降至零，甚至为负。
大多数经济学家认为，对上述这些大事件来说，我们的存款保险体系、保证金要求及金融监管体制已无能为力。各种力量的合力，导致了此次危机的爆发，这与1929年股市崩盘后的情况极其相似，区别在于，抵押贷款支撑证券取代股票成为危机爆发的罪魁祸首。
尽管美联储在危机的预测上遭受惨败，本·伯南克主席还是采取了空前的措施保持金融市场的开放性，他向金融市场注入充分的流动性，为数万亿美元贷款及短期存款提供担保。这些举措让美联储资产负债表膨胀至4万亿美元，是危机前水平的5倍，这也引出这样一个问题：美联储将如何从这次空前的刺激行动中全身而退？
这次危机也改变了各项资产之间的相关性。全球股票市场之间的联系越发紧密，这也降低了全球投资的多样化收益，而美国国债及美元成为资产的“避风港”，联邦政府担保债务受到了空前的追捧。在经济危机最危险的阶段，包括黄金在内的全部商品均遭受严重的损失，但公众对中央银行的扩张性货币政策可能会导致高通胀的恐慌让贵金属价格强劲反弹。
第4章介绍了那些影响到我们经济福利的长期事项。美国在经济衰退中的财政赤字飙升至1.3万亿美元，财政赤字与国内生产总值的比率也创下了第二次世界大战（以下简称“二战”）以来的新高。由于生产率增速的放缓，公众开始担忧生活水平的增速将显著放缓，甚至可能会停滞不前。这也引出这样一个问题：我们的子女能否首次沦为生活水平尚不如父辈的一代？
第4章对本书前几版的结论进行了更新及扩展，使用了由联合国人口委员会提供的最新人口数据与世界银行及国际货币基金组织提供的生产率预测数据。在本书中，我计算了世界各主要国家和地区在21世纪末的全球产出分布。分析的结果清楚地表明，尽管发达国家必须提高居民获取社会保障及医疗福利的年龄（即提高居民的退休年龄），但如果新兴市场国家的生产率保持强劲的增长势头，发达国家居民退休年龄的增长所带来的不利后果可以得到缓解。
本书第5版增加的新材料
尽管本书第5版的修订重点在于金融危机及其后果，但我也做了其他重要变动。所有的图片及表格均更新至2012年年末，但我们扩展了与股票估值有关的一章，分析了一些重要的新预测模型（如CAPE比率等），并介绍了利润率对未来股权收益的决定意义。
在第19章“市场波动性”中，我们分析了2010年的“闪电崩盘”，并对这次金融危机的波动性与20世纪30年代的银行业危机之间的关系进行了比较。
第20章再次说明，只要使用一些简单的技术分析手段（如200日移动平均线方法），投资者就可以成功避开近期熊市的最坏阶段。
本书第1版介绍了一些著名的日历异象，如“一月效应”“小盘股效应”及“九月效应”等，这一版检验了这些异象在过去20年的表现，以确认它们是否依然存在。在第21章中，我还首次介绍了“流动性投资策略”，并解释了如何将这一策略作为“小盘股效应”与“价值股效应”（研究人员认为这两种效应是决定单个股票收益的重要因素）的补充。
结论
本书出版后得到了广泛赞誉，我对此深感荣幸。自本书第1版在大约20年前首次面市，我已在全世界做了上百场以股市及经济为主题的演讲。我悉心听取观众提出的问题，并回复了许多读者的来信、电话和电子邮件。
资本市场近年来的确发生了一些不同寻常的大事，即使是那些依然信奉股票长期超凡表现的投资者也在金融危机中经历了严峻的考验。1937年，约翰·梅纳德·凯恩斯在《就业、利息和货币通论》（The General Theory of Employment, Interest and Money）一书中这样写道：“根据真正的长期预期而做投资，实在太难，几乎不可能。”75年后的今天同样如此。
但是，那些坚持投资于股票的人一定会获得回报。从长期来看，那些赌股市下跌或未来经济前景暗淡的人将注定一无所得。当经济学家及投资者开始感到悲观时，有些人注定会动摇不定，本书最新版旨在增强他们的信心。历史雄辩地证明，对于那些追求长期收益的投资者来说，股票永远是他们最好的投资选择。
杰里米 J. 西格尔
2013年11月